2022年报点评：业绩持续高增，看好光伏&半导体、设备&材料平台化布局

晶盛机电（300316） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2022年报点评：业绩持续高增，看好光伏&半导体、设备&材料平台化布局 买入（维持） 2023年04月03日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 10,638 17,095 21,065 25,349 同比 78% 61% 23% 20% 归属母公司净利润（百万元） 2,924 4,707 5,810 7,014 同比 71% 61% 23% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.23 3.60 4.44 5.36 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.23 18.15 14.71 12.18 关键词：#第二曲线投资要点 股价走势 晶盛机电沪深300 设备+材料双轮驱动，业绩持续高增：2022年公司营收106.4亿元，同比+78.5%，归母净利润29.2亿元，同比+70.8%，扣非归母净利润27.4亿元，同比+67.9%。分产品来看，材料业务增长较快，2022年设备及其服务营收84.7亿，同比+70.2%， 占比79.6%，材料营收14.5亿元，同比+273.6%，占比13.7%，其他营收7.2亿元，同比+20.2%，占比6.7%。2022Q4营收31.8亿元，同比+61.2%，环比+2.7%，归母净利润9.2亿元，同比+52.1%，环比+14.2%，扣非归母净利润8.3亿元，同比+43.2%，环比+4.3%。 盈利能力保持稳定，持续加大研发投入：2022年公司综合毛利率39.6%，同比-0.1pct， 47% 40% 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% 2022/4/62022/8/32022/11/302023/3/29 市场数据 收盘价(元)65.29 一年最低/最高价42.20/85.91 市净率(倍)7.93 分产品来看，设备及服务毛利率40.8%，同比-1.8pct，材料毛利率39.0%，同比 +14.5%；净利率为28.9%，同比-0.1pct；期间费用率合计10.4%，同比+0.9pct，其 流通A股市值(百 万元) 80,354.87 中销售费用率为0.4%，同比-0.1pct，财务费用率为-0.2%，同比+0.05pct，管理费用率（含研发）为10.2%，同比+0.9pct，主要系新产品开发力度加大，包括半导体大硅片设备、第�代单晶炉、管式电池设备、叠瓦组件整线设备、第四代半导体材料MPCVD法金刚石晶体生长设备等，研发投入持续增加，为8.0亿元，同比+125%，占营收比重为7.5%。2022Q4单季毛利率为38.6%，同比-4.2pct，环比-1.6pct，净利率为30.9%，同比+0.1pct，环比+3.2pct。 存货&合同负债高增，在手订单保障业绩确定性：截至2022年末公司合同负债为 94.7亿元，同比+91%，存货123.9亿元，同比+105%，表明公司在手订单充足；2022 年经营活动净现金流13.1亿元，同比-24.4%，主要系Q1备货支出较多所致。截至 2022年末公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同254.2亿元（含税），其 中未完成半导体设备合同33.9亿元（含税）；我们预计2022Q4公司新签订单约52 亿元，同比+16%，环比+24%，2022全年新签订单约174亿元。 深化平台化布局，公司目标2023全年整体营业收入同比增长60%以上：（1）光伏： a.单晶炉：受益于降低非硅成本&N型化对先进产能的需求提升；b.电池片&组件 设备：2023年公司目标实现新签电池设备及组件设备订单超30亿元（含税）；c.石英坩埚&金刚线等耗材：2023年公司目标材料业务销售突破50亿元（含税），我们认为石英坩埚、金刚线等耗材有望贡献较大增量。（2）半导体：a.设备：公司已基本实现8-12英寸大硅片设备的全覆盖并批量销售，6英寸碳化硅外延设备实现批量销售且订单快速增长，我们认为2023年碳化硅外延设备将会有较大增长；b.碳化硅衬底：公司已长出8英寸晶体，2023年公司目标材料业务销售突破50亿元（含税），我们认为碳化硅衬底也有望贡献一定增量。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体设备放 量，第三曲线是光伏耗材和半导体耗材的完全放量。我们预计公司2023-2025年的 归母净利润为47（原值40亿，上调18%）/58（原值48亿，上调21%）/70亿元，对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 总市值(百万元)85,446.07 基础数据 每股净资产(元,LF)8.23 资产负债率(%,LF)61.18 总股本(百万股)1,308.72 流通A股(百万股)1,230.74 相关研究 《晶盛机电(300316)：2022年业绩快报点评：业绩符合预期，平台化布局进入收获期》 2023-03-15 《晶盛机电(300316)：碳化硅领域持续发力，成功发布6寸双片式碳化硅外延设备&8寸衬底即将小批量产》 2023-02-06 1/7 东吴证券研究所 1.设备+材料双轮驱动，业绩持续高增 2022年公司实现营收106.4亿元，同比+78.5%，归母净利润29.2亿元，同比+70.8%，扣非归母净利润为27.4亿元，同比+67.9%。分产品来看，材料业务增长较快，2022年设备及其服务营收84.7亿元，同比+70.2%，占比79.6%，材料营收14.5亿元，同比 +273.6%，占比13.7%，其他营收7.2亿元，同比+20.2%，占比6.7%。 2022Q4单季营收31.8亿元，同比+61.2%，环比+2.7%，归母净利润9.2亿元，同比 +52.1%，环比+14.2%，扣非归母净利润8.3亿元，同比+43.2%，环比+4.3%。 图1：2022年公司实现营收106.4亿元，同比+78.5%图2：2022年公司实现归母净利润29.2亿元，同比+70.8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.盈利能力保持稳定，持续加大研发投入 2022年公司综合毛利率为39.6%，同比-0.1pct，分产品来看，设备及服务毛利率 40.8%，同比-1.8pct，材料毛利率39.0%，同比+14.5%；净利率为28.9%，同比-0.1pct；期间费用率合计10.4%，同比+0.9pct，其中销售费用率为0.4%，同比-0.1pct，财务费用率为-0.2%，同比+0.05pct，管理费用率（含研发）为10.2%，同比+0.9pct，主要系新产品开发力度加大，包括半导体大硅片设备、第�代单晶炉、管式电池设备、叠瓦组件整线设备、第四代半导体材料MPCVD法金刚石晶体生长设备等，研发投入持续增加，为 8.0亿元，同比+125%，占营收比重为7.5%。 2022Q4单季毛利率为38.6%，同比-4.2pct，环比-1.6pct，净利率为30.9%，同比+0.1pct，环比+3.2pct。 2/7 东吴证券研究所 图3：2022年公司综合毛利率为39.6%，净利率为28.9%图4：2022年公司期间费用率合计10.4%，同比+0.9pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022年公司研发投入8.0亿元，同比+125%，占营收比重为7.5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.存货&合同负债高增，在手订单保障业绩确定性 截至2022年末，公司合同负债为94.7亿元，同比+91%，存货为123.9亿元，同比 +105%，表明公司在手订单充足；2022年经营活动净现金流为13.1亿元，同比-24.4%，主要系Q1前期备货支出较多所致。 截至2022年末公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同254.2亿元（含税），其中未完成半导体设备合同33.9亿元（含税），相较于2021年末的10.7亿元增长较多；我们预计2022Q4公司新签订单约52亿元，同比+16%，环比+24%，2022全年新签订单约174亿元。 3/7 图6：截至2022年末公司合同负债94.7亿元，同比 +91% 图7：截至2022年末公司存货123.9亿元，同比+105% 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图8：2022年经营活动净现金流为13.1亿元 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/7 东吴证券研究所 图9：我们预计2022Q4公司新签订单约52亿元，同比+16%，环比+24%，2022全年新签订单约174亿元 数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算 4.深化平台化布局，公司目标2023全年整体营业收入同比增长 60%以上 （1）光伏：a.单晶炉：受益于降低非硅成本&N型化对先进产能的需求提升；b.电池片&组件设备：2023年公司目标实现新签电池设备及组件设备订单超30亿元（含税）； c.石英坩埚&金刚线等耗材：2023年公司目标材料业务销售突破50亿元（含税），我们认为石英坩埚、金刚线等耗材有望贡献较大增量。 （2）半导体：a.设备：公司已基本实现8-12英寸大硅片设备的全覆盖并批量销售， 6英寸碳化硅外延设备实现批量销售且订单快速增长，我们认为2023年碳化硅外延设备将会有较大增长；b.碳化硅衬底：公司已长出8英寸晶体，2023年公司目标材料业务销售突破50亿元（含税），我们认为碳化硅衬底也有望贡献一定增量。 5.盈利预测与投资评级 光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体设备放量，第三曲线是光伏耗材和半导体耗材的完全放量。我们预计公司2023-2025年的归母净利润为47（原值40亿，上调18%）/58（原值48亿，上调21%）/70亿元，对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。 6.风险提示 新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 5/7 东吴证券研究所 晶盛机电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22,590 38,207 50,626 64,580 营业总收入 10,638 17,095 21,065 25,349 货币资金及交易性金融资产 3,509 18,785 27,471 37,214 营业成本(含金融类) 6,420 10,289 12,656 15,203 经营性应收款项 5,932 6,603 8,135 9,788 税金及附加 126 205 274 330 存货 12,391 11,275 13,176 15,411 销售费用 45 68 105 127 合同资产 471 1,197 1,475 1,774 管理费用 287 513 632 760 其他流动资产 288 347 369 392 研发费用 796 1,282 1,475 1,774 非流动资产 6,297 5,524 5,263 5,301 财务费用 -19 6 8 8 长期股权投资 951 1,042 1,104 1,161 加:其他收益 538 855 948 1,141 固定资产及使用权资产 2,663 2,019 1,852 1,946 投资净收益 92 103 158 190 在建工程 1,396 1,125 908 734 公允价值变动 45 0 0 0 无形资产 429 459 496 531 减值损失 -210 6 8 9 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0