核心产品持续放量，在研管线不断丰富

核心产品持续放量，在研管线不断丰富

投资要点

1. 业绩快速增长：2025H1公司实现营业收入15.11亿元（同比+26.96%），扣非归母净利润4.31亿元（同比+30.68%）。2025Q2单季营收8.37亿元（同比+29.91%），扣非归母净利润2.43亿元（同比+32.17%）。毛利率92.98%（同比-0.38pcts），销售净利率28.33%（同比+2.75pcts）。业绩增长主要得益于派格宾治疗患者增加及规模效应提升。
2. 产品管线进展：
   • 长效生长激素“益佩生”获批上市，采用Y型PEG技术，治疗儿童生长激素缺乏症。
   • 派格宾联合核苷（酸）类似物申请新适应症（慢性乙肝治愈）已受理，纳入优先审评。
   • Y型聚乙二醇重组人促红素III期临床准备中。
   • 收购九天开曼部分资产，获取AAV基因治疗技术平台及SMA基因治疗项目（临床研究阶段）。
3. 盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润11.04/14.33/18.11亿元（EPS 2.71/3.52/4.45元），复合增速约30%。给予2025年30-35倍PE（对应81.30-94.85元/股），维持“买入”评级。
4. 风险提示：行业政策、竞争加剧、研发销售不及预期等。