HPV疫苗持续放量，在研管线持续兑现

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 阮帅医药行业研究助理 联系电话：13229421730 邮箱：ruanshuai@cindasc.com 唐爱金医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 智飞生物(300122) HPV疫苗持续放量，在研管线持续兑现 2023年09月04日 事件：近日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现收入244.45亿元，同比增长33.19%；归母净利润42.6亿元，同比增长14.24%；扣非归母净利润42.11亿元，同比增长13.53%。2023Q2公司实现收入132.73亿元，同比增长39.53%；归母净利润22.28亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润21.8亿元，同比增长20.23%。 点评： 2023H1营收实现33%高速增长，代理产品营收41%快速放量。2023H1公司自主产品实现收入8.6亿元，同比下滑48.44%，主要是2022H1公司新冠疫苗贡献较大收入，毛利率为86.74%，同比提升1.78pct。2023H1公司代理产品实现收入235.83亿元，同比增长41.35%，主要为HPV疫苗持续放量，毛利率27.46%，同比下降2.9pct，我们判断主要为公司4价HPV疫苗和9价HPV疫苗结构变化。 代理品种收入占比提升致盈利能力略有降低。2023H1公司毛利率为29.55%，同比下滑3.9pct，净利率为17.43%，同比下滑2.89pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.85%、0.75%、0.09%、1.79%，同比-0.33pct、-0.19pct、+0.05pct、 -0.32pct。2023H1公司9价HPV疫苗批签发1467.82万支，同比增长 57.85%，4价HPV疫苗批签发626.67万支，同比增长28.5%。 研发投入同比增12.6%，研发管线顺利推进。2023H1公司研发投入金额为5.83亿元，同比增长12.55%，约占自主产品收入的67.84%。研发人员数量提升至818人，同比增长26.43%，占公司总员工人数比例为14.28%。研发项目顺利推进。23价肺炎多糖疫苗于2023年9月获批，4价流感疫苗处于上市审评中，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）及流感病毒裂解疫苗完成临床试验，15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗处于临床III期，组份百白破疫苗处于III期临床试验准备中，四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）II期临床试验进行中。 销售渠道全国布局，疫苗国际化持续推进。公司已拥有超过3400人的规模化市场团队，覆盖全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点，并通过合规、专业、优质的服务，持续激发公司产品动能。23年7月，公司与印尼PTBioFarma公司就智飞龙科马研发的新型结核杆菌疫苗产品的国际市场合作签署合作备忘录。2023H1自主研发的四价流脑多糖疫苗已取得乌兹别克斯坦注册证，正积极推动更多产品的出海认证工作。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入497.4、599.3、698.6亿元，同比增长30%、20.5%、16.6%，归母净利润98.54、 119.57、139.26亿元，同比增长30.7%、21.4%、16.5%，对应PE分别为10.6、8.73、7.5倍，考虑HPV疫苗需求持续增长、微卡处于市场推广阶段，维持“买入”评级。 风险因素：产品研发不达预期的风险、市场竞争加剧的风险、产品销售不达预期的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A30,652 2022A38,264 2023E49,740 2024E59,930 2025E69,860 增长率YoY% 101.8% 24.8% 30.0% 20.5% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 10,209 7,539 9,854 11,957 13,926 增长率YoY% 209.2% -26.2% 30.7% 21.4% 16.5% 毛利率% 49.0% 33.6% 32.0% 32.0% 32.0% 净资产收益率ROE% 57.8% 31.1% 29.0% 26.7% 24.3% EPS(摊薄)(元) 6.38 4.71 4.11 4.98 5.80 市盈率P/E(倍) 19.53 18.64 10.60 8.73 7.50 市净率P/B(倍) 11.29 5.80 3.08 2.33 1.82 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月01日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产24,75431,41344,52057,30271,395营业总收入30,6538,26449,74059,93069,860 货币资金4,3082,6225,56510,79818,481营业成本15,6225,39533,82340,75247,505 应收票据00000 营业税金及附加 135177229276321 应收账款12,86820,61427,05532,73838,179销售费用1,8352,2352,4872,9973,493 预付账款186103169204238管理费用300374388479629 存货7,3858,02011,52313,32814,248研发费用5538548951,1391,397 其他754208234249财务费用2214212810 长期股权投 资 0 0 0 0 0 投资净收益 -20 0 -5 -12 -7 计 非流动资产5,2946,5907,5558,1468,546减值损失合 -93-109-100-115-115 无形资产 343 353 353 353 353 固定资产（合计） 1,7192,8193,5804,1094,414其他-73-347-226-104-51 营业利润12,00 0 8,75811,56714,02816,332 其他3,2323,4193,6223,6843,779营业外收支-69-40-42-43-44 资产总计30,04738,00452,07565,44779,942利润总额11,9318,71811,52513,98516,288 流动负债11,87113,23017,40619,88321,713所得税1,7231,1791,6712,0282,362 净利润 10,20 9 7,539 9,85411,95713,926 短期借款569 1,785 2,400 3,000 3,400 应付票据27 15 19 22 26 少数股东损 益 00000 应付账款 9,1529,79312,97314,51515,618 归属母公司 净利润 10,20 9 7,5399,85411,95713,926 519 538 745 843 942 长期借款 236 211 371 471 571 其他2,1241,6382,0142,3462,669EBITDA12,419,10312,51415,01617,371 非流动负债 EPS(当 年)(元) 6.384.71 4.11 4.98 5.80 其他 283 327 375 373 372 现金流量表 单位:百万元 负债合计 12,390 13,768 18,152 20,726 22,655 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 经营活动现 金流 8,508 1,9893,977 7,22510,011 负债和股东 权益 30,047 38,00452,07565,44779,942 少数股东权0益 0 0 0 0 归属母公司股东权益17,657 24,236 33,924 44,721 57,286 净利润10,207,5399,85411,95713,926 9 财务费用 投资损失 56 57 83 121 151 20 0 5 12 7 折旧摊销389331596729856 重要财务指标 单位:百万元 营运资金变 2021A2022A2023E2024E2025E 会计年度 动-2,464-6,410-6,963-5,892-5,189 营业总收入30,65238,26449,74059,93069,860 其它298472402298259 同比（%）101.8 % 24.8%30.0%20.5%16.6%投资活动现 资本支出-1,932-1,452-1,497-1,272-1,174 金流 -2,019-1,498-1,559-1,364-1,268 归属母公司 净利润 10,2097,5399,85411,95713,926 毛利率（%）49.0%33.6%32.0%32.0%32.0% 其他 -19 0 -38 -14 -9 同比（%）209.2-26.2%30.7%21.4%16.5%长期投资-69-46-24-78-85 ROE%57.8%31.1%29.0%26.7%24.3% 筹资活动现 吸收投资 0 0 800 0 0 金流-3,590-2,173530-623-1,052 EPS(摊 薄)(元) 6.384.714.114.985.80 支付利息或 股息 -862 -1,015-1,083-1,321-1,551 P/B 11.29 5.80 3.08 2.33 1.82 EV/EBITDA 15.78 15.37 8.12 6.47 5.18 P/E19.5318.6410.608.737.50借款2,5695,477775700500 现金流净增 加额2,889-1,6642,9435,2337,684 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，22年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券， 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分