点评报告：采浆量稳健增长，在研管线不断丰富

核心观点与关键数据

• 采浆量稳健增长：公司2024年采浆量630.6吨，同比增长10.4%，其中华润博雅生物采浆量522.04吨，同比增长11.7%，高于行业平均增速。
• 血制品收入稳健增长：2024年血制品业务营业收入15.14亿元（+0.86%），其中静丙、人血白蛋白、人纤维蛋白原、其他血制品收入分别为3.91、4.03、4.07、3.11亿元，同比增速分别为-12.13%、-7.99%、-2.86%、107.33%。
• 毛利率承压：2024年和2025Q1毛利率分别为64.65%（同比增加11.90个百分点）和53.80%（同比减少13.99个百分点），主要受吨浆成本上升和行业竞争加剧影响。
• 在研管线丰富：静丙（10%）和破免下一步规划申请获批《药品注册证书》，预计2025年完成上市；2024年静丙获巴基斯坦药品注册批件，扩大海外收入。

研究结论

• 盈利预测调整：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为5.20亿元/5.98亿元/6.54亿元，对应EPS1.03元/股、1.18元/股、1.30元/股，对应PE为26.05/22.65/20.71。
• 投资建议：维持“买入”评级，主要风险包括原材料供应不足、采浆成本上升、产品研发进展不达预期。

关键财务数据

• 2024年营收：17.35亿元，净利润3.97亿元。
• 2025Q1营收：5.36亿元，净利润1.39亿元。
• 2025/2026/2027年EPS：1.03/1.18/1.30元。
• 2025/2026/2027年PE：26.05/22.65/20.71倍。

风险提示

• 原材料供应不足的风险。
• 采浆成本上升的风险。
• 产品研发进展不达预期的风险。