二季度业绩略超市场预期,降本增效成果显著-2025年中报点评

万华化学（600309）2025年中报点评

核心观点

• 业绩表现：2025年H1公司实现营收909.01亿元，同比-6.53%；归母净利润61.23亿元，同比-25.10%。Q2单季营收478.34亿元，同比-6.04%，环比+11.07%；归母净利润30.41亿元，同比-24.30%，环比-1.34%。
• 产销数据：
  • 聚氨酯板块：H1销量收入368.88亿元，同比+4.04%，产销量分别+5.30%/+12.64%。板块毛利率25.68%，同比-2.3pct。MDI/纯MDI/TDI平均价差同比分别+46%/+9%/-23%。
  • 石化板块：H1销量收入349.33亿元，同比-11.73%，产销量分别+6.50%/+3.26%。板块毛利率-0.37%，同比-4.9pct。
  • 新材料板块：H1销量收入156.28亿元，同比+20.41%，产销量分别+24.00%/+29.35%。板块毛利率9.55%，同比-7.4pct。

关键分析

• 聚氨酯板块：科思创德国工厂火灾及日本三井化学等企业装置减产，导致TDI供给收缩，价格短期快速上行。公司作为全球最大MDI和TDI供应商，规模优势显著，未来有望受益于行业景气度提升。2026年福建70万吨MDI技改扩能及33万吨TDI项目将进一步提升产能。
• 石化板块：通过降低成本、优化产销协同，聚焦优势产品提升盈利能力。采用乙烷、石脑油混合进料的乙烯装置已成功开车，将进一步降低成本。2025Q2三费费率1.70%，环比-2.34pct，费用控制成效显著。
• 投资建议：下调2025年归母净利润预测至136.62亿元（原145.18亿元），维持2026-27年利润预测为176.68/191.68亿元。当前市值对应2025-27年PE分别为15x、12x、11x。给予2026年13倍PE，对应26年目标价73.32元，维持“强推”评级。

风险提示

• 能源价格大幅变动
• 下游需求不及预期
• 新项目投产进度不及预期
• 环保政策变动风险