2022H1盈利预警点评：上半年业绩超预期，降本增效成果显著

公司点评|海底捞 公司点评|海底捞 上半年业绩超预期，降本增效成果显著 海底捞（6862.HK）2022H1盈利预警点评 ●核心结论 事件：公司发布盈利预警，2022H1，预计公司收入不低于167亿元，同比下降不超过17.0%；净亏损约2.25-2.97亿元（2021H1净利润0.97亿元），其中，由于“啄木鸟计划”下部分门店关停及上半年疫情影响，产生的处置长期资产的一次性损失、减值损失等合计约2.55-3.27亿元，扣除该部分损失后实现微利；业绩超出我们此前预期。 证券研究报告 2022年08月15日 公司评级买入 股票代码06862 前次评级买入 评级变动维持 当前价格16.02（港元）近一年股价走势 门店经营质量持续提升，海外业务快速恢复。一方面，2021年11月，公司启动“啄木鸟计划”改善门店经营，启动至今共关闭经营不佳门店近300家，同时持续优化门店人员配置提升人力效能，整体门店经营效率不断提升。另一方面，今年以来随着海外防疫政策的不断宽松，海外业务快速恢复，特海的整体翻台率从2021年的2.1次回升至2022Q1的2.7次。此外，2022H1公司开店显著放缓（预计新开15-20家门店左右），Capex同比大幅降低。 成立社区营运事业部，发力“到店+到家”业务。2022H1，受国内疫情大面积反复影响，公司部分门店暂停营业或堂食服务，为此公司积极开展线上创收业务，如门店端组织食材外送，推出火锅套餐、盒饭、冒菜等产品，借助私域流量进行团购等，一定程度上对冲堂食业务下滑冲击。6月 20% % 2021-08 % 2021-12 2022-042022-08 % % 0 -20 -40 -60 -80% 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 分析师 联系人 海底捞恒生指数 中旬，公司正式成立社区营运事业部，专注于堂食服务之外的多元化餐饮 服务创新，尝试在后疫情时代，部署“到家+到店”核心战略，探索和满足新常态下的餐饮消费需求。 投资建议：6月以来公司国内门店经营显著恢复，虽然短期在疫情反复下进一步恢复仍面临一定考验，但横向对比来看，公司经营表现引领行业。预计公司2022-2024年EPS分别为0.14/0.60/0.91元，最新股价对应PE分别为97/23/15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期，翻台率恢复不及预期，品牌势能持续弱化。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28,614 41,112 39,244 52,790 63,290 增长率 8% 44% -5% 35% 20% 归母净利润(百万元) 309 -4,163 794 3,318 5,077 增长率 -87% -1446% 119% 318% 53% 每股收益（EPS） 0.06 -0.75 0.14 0.60 0.91 市盈率（P/E） 236.1 -18.4 96.7 23.1 15.1 市净率（P/B） 7.1 9.7 8.8 6.4 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 王璐 18179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 相关研究 海底捞：疫情冲击+关店致大幅亏损，“啄木鸟计划”聚焦管理变革—海底捞（6862.HK）2021年年报点评2022-03-24 海底捞：收缩开店策略，启动“啄木鸟计划” —海底捞（6862.HK）事件点评2021-11-07 海底捞：业绩相对承压，翻台率恢复仍需时日 —海底捞（6862.HK）半年报业绩点评 2021-08-25 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2,683 5,805 9,474 18,791 24,338 营业收入 28,614 41,112 39,244 52,790 63,290 应收款项 2,473 3,406 3,389 3,511 3,605 营业成本 12,261 17,977 17,267 22,964 27,215 存货净额 1,154 1,456 1,399 1,860 2,204 员工成本 9,677 14,875 12,902 15,617 18,025 其他流动资产 283 739 738 745 751 租金费用 236 339 314 422 506 流动资产合计 6,593 11,406 14,999 24,907 30,897 水电开支 978 1,457 1,374 1,848 2,215 固定资产及在建工程 11,976 9,315 8,138 8,666 12,463 折旧摊销 3,034 4,548 4,220 4,945 5,011 长期股权投资 440 366 351 351 351 差旅及相关开支 186 246 235 422 506 无形资产 7,807 6,037 3,700 1,794 75 其他开支 1,061 5,002 1,296 1,638 2,470 其他非流动资产 711 898 936 936 936 财务费用 446 645 577 506 566 非流动资产合计 20,934 16,616 13,124 11,747 13,824 利润总额 735 -3,976 1,060 4,428 6,776 资产总计 27,527 28,022 28,124 36,653 44,722 所得税费用 426 185 265 1,107 1,694 短期借款 3,744 3,631 3,466 4,662 5,590 净利润 310 -4,161 795 3,321 5,082 应付款项 2,361 2,223 2,134 2,842 3,372 少数股东损益 0 2 1 3 5 其他流动负债 3,763 4,032 3,873 5,150 6,104 归属于公司净利润 309 -4,163 794 3,318 5,077 流动负债合计 9,868 9,886 9,472 12,654 15,066 长期借款及应付债券 330 4,057 4,057 4,057 4,057 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 7,092 6,150 5,870 7,897 9,468 盈利能力 长期负债合计 7,422 10,207 9,927 11,954 13,525 ROE 3% -52% 9% 28% 32% 负债合计 17,290 20,093 19,400 24,608 28,591 毛利率 57% 56% 56% 57% 57% 股东权益 10,237 7,929 8,724 12,045 16,131 营业利润率 3% -10% 3% 8% 11% 负债和股东权益总计 27,527 28,022 28,124 36,653 44,722 销售净利率 1% -10% 2% 6% 8% 成长能力营业收入增长率 8% 44% -5% 35% 20% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -77% -641% -127% 318% 53% 净利润 310 -4,161 795 3,321 5,082 归母净利润增长率 -87% -1446% 119% 318% 53% 折旧摊销 3,034 4,548 4,220 4,945 5,011 偿债能力 营运资金变动 -704 -328 -15 125 93 资产负债率 63% 72% 69% 67% 64% 其他 282 3,747 -279 2,019 1,565 流动比 67% 115% 158% 197% 205% 经营活动现金流 2,921 3,806 4,721 10,411 11,750 速动比 55% 101% 144% 182% 190% 资本支出 -6,189 -4,516 -705 -3,567 -7,089 其他 1,498 -410 15 - - 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 -4,691 -4,926 -690 -3,567 -7,089 每股指标 债务融资 3,160 2,695 -324 2,474 1,881 EPS 0.06 -0.75 0.14 0.60 0.91 权益融资 - 1,919 - - - BVPS 1.93 1.42 1.57 2.16 2.89 其它 -820 -303 - - -995 估值 筹资活动现金流 2,340 4,311 -324 2,474 885 P/E 236.1 -18.4 96.7 23.1 15.1 汇率变动 -109 -80 - - - P/B 7.1 9.7 8.8 6.4 4.8 现金净增加额 461 3,084 3,707 9,317 5,547 P/S 2.6 1.9 2.0 1.5 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预