2021年报点评：业绩超预期，降本增效成果显著

事件：2021Q4公司实现营收244亿元，同比+35%；2021Q4经调整净亏损36亿元，环比2021Q3缩窄23%，占收入比为-15%， 环比2021Q3收窄8pct。2021全年营收811亿元，同比+38%；经调整净亏损189亿元，2020年为79亿元。公司收入和利润均好于我们预期。 降本增效背景下运营指标依然亮眼，公司效率持续提升。2021Q4公司用户增长提速，DAU及MAU分别达3.23亿人及5.78亿人，分别同比增长19.2%及21.5%，均创历史新高；单DAU日均使用时长达118.9分钟，同比增长32%。 直播、营销和其他服务收入增长均超过我们预期。直播业务实现2021年以来首次同比正增长（+11.7%），2021Q4收入达88亿元，主要得益于月付费用户平均收入同比增长17%，内容质量及运营效率的提升。 2021Q4营销服务收入达132亿元（yoy+55.5%），2021年广告主数量增长超60%，广告商月均支出同比增速达两位数百分比。在行业承压的环境下公司呈现强劲韧性，市场份额进一步提升。 Q4电商GMV达2,403亿元，同比增长36%，未来货币化仍有较大提升空间。公司电商模式在具备差异化优势的基础上，通过不断打磨基础设施和提升服务能力吸引更多品牌主进入。2021年Q4平台上知名品牌自播电商GMV是2021年Q1的9倍以上。供给端的优化推动平台活跃买家、购买频率和平均订单价值的增长，平台用户复购率和用户时长占比也在持续提升。品牌占比持续提升和用户粘性增强将助力公司实现两万亿GMV目标以及更高的变现效率。 成本费用管控优于我们预期，维持看好公司盈利模型持续改善。 2021Q4在实现DAU和总流量较快增长的前提下，公司成本和费用在收入中的占比均得到较好控制，毛利率为41.5%，环比提升0.02pct，销售费率、管理费率和研发费率分别环比下降11.9%/0.7%/4.1%至41.9%/3.8%/16.4%。盈利改善程度好于我们预期，自内部改革以来，公司国内和海外都在保证用户增长和优化留存率的同时有效地控制了单用户CAC和维系成本。考虑到流量成本趋稳，在内部组织改革红利释放和经营杠杆效率提升驱动之下，看好公司盈利能力持续改善。 盈利预测与投资评级：公司已初步证明其在降本提效上的决心和用户资产变现上的不凡潜力，虽然2022Q1收入可能受到疫情影响，但长期影响有限，看好公司商业化潜力，我们将2022年-2023年经调整EPS由-2.69/-0.23元上调至-2.32/-0.07元，我们预计2024年经调整EPS为0.73元，当前估值具有吸引力，维持公司“买入”评级。（本文除特别说明均指人民币元，取2022/3/30的汇率：1港元=0.8135人民币） 风险提示：短视频用户增速放缓，内容创作者流失，商业化低于预期。 1.业绩超预期，降本增效成果显著 2021Q4公司实现营业收入244亿元（+35.0%yoy)，增长主要来自于在线营销服务及其他服务（包括电商业务）。2021Q4净亏损62亿元，Non-GAAP净亏损36亿元，Non-GAAP净亏损额占收入比为-15%，环比2021Q3收窄8pct。2021年全年收入达811亿元（+37.9%）；Non-GAAP净亏损189亿元（+ 139.7%yoy）。 图1：快手季度收入（百万元）及同比增速 图2：快手季度经调整净利润（百万元）及占收入比例 快手应用平均DAU及平均MAU在2021Q4分别达到3.233亿人及5.780亿人，分别同比增长19.2%及21.5%。 图3：快手季度平均DAU及同比增速 图4：快手季度平均MAU及同比增速 2021Q4每位日活跃用户日均使用时长118.9分钟，同比增长32.3%，环比减少0.2%。 图5：快手季度平均日均使用时长及同比增速 2021Q4线上营销服务增长强劲，收入达到132亿元，同比增长55.5%；2021年收入达427亿元，同比增长95.2%。 直播服务收入达到88亿元，同比增加11.7%；2021年收入达310亿元，同比减少6.7%。 其他服务收入24亿元，同比增长40.2%，主要受电商业务推动。2021年收入达74亿元，同比增长99.9%。2021年电商GMV同比增长78.4%，达到人民币6,800亿元。 图6：快手季度线上营销服务收入（百万元）及同比增速 图7：快手季度直播收入（百万元）及同比增速 图8：快手季度电商GMV及同比增速 图9：快手季度其他服务收入（百万元）及同比增速 毛利由2020Q4的85亿元增加19.3%至2021Q4的101亿元。毛利率由2020Q4的47.0%减至2021Q4的41.5%，但环比提升0.02pct。 图10：快手季度毛利（百万元）及同比增速 图11：快手季度毛利率 销售及营销开支由2020Q4的68亿元增加50.8%至2021Q4的102亿元，占收入百分比由37.5%增至41.9%，但环比2021Q3下降11.9pct左右。 图12：快手季度销售费用及同比增速 图13：快手季度销售费用率 图14：快手季度管理费用率 图15：快手季度研发费用率 公司已初步证明其在降本提效上的决心和用户资产变现上的不凡潜力，虽然2022Q1收入可能受到疫情影响，但长期影响有限，看好公司商业化潜力，我们将2022年-2023年经调整EPS由-2.69/-0.23元上调至-2.32/-0.07元，我们预计2024年经调整EPS为0.73元，2022-2024年经调净利润在收入中的占比分别为-9%/0%/2%。当前估值具有吸引力，维持公司“买入”评级。 2.风险提示 1、短视频用户增速放缓的风险。行业未来的竞争将依然激烈。 2、内容创作者流失的风险。若平台未能吸引、培养及留住内容创作者，或内容创作者不再贡献内容或所提供内容对其他用户的价值下降，则访问平台的用户数量及用户参与度或会下降。 3、商业化进展低于预期的风险。直播打赏收入增速可能继续下滑，而直播电商业务盈利能力提升需要公司在产品和运营方面的持续创新，营销业务的进展也视平台在内容运营及广告招商能力方面的不断突破。