半年报点评：二季度业绩表现亮眼，预焙阳极盈利能力环比继续提升

核心观点

公司发布半年报，上半年实现营收83.06亿元（同比+28.28%），归母净利润5.23亿元（同比+1568.52%）。二季度业绩亮眼，单吨预焙阳极利润环比提升。公司在预焙阳极领域具备明显竞争优势，产能持续扩张，海外市场布局逐步启动。

关键数据

• 预焙阳极：总产能346万吨，上半年产量176.05万吨（同比+12.23%），销量169.01万吨（同比+9.82%），出口44.56万吨（同比+13.18%），国内124.45万吨（同比+8.66%）。预计保持满产满销。
• 锂电负极：上半年产量4.29万吨（同比+84.91%），销量4.40万吨（同比+120.00%）。业务仍亏损但亏损幅度收窄，未来有望扭亏。
• 财务数据：资产负债率62.08%，货币资金15.91亿元（同比-54.84%），存货39.20亿元（同比+41.13%）。期间费用同比变化分别为：销售+16.12%，管理+24.65%，研发+3.92%，财务-3.31%。计提存货跌价准备6883.16万元。

新项目建设

• 广西年产60万吨预焙阳极项目：土建主体完成，力争2025年底焙烧投产，2026年上半年全部投产。
• 江苏启东年产32万吨铝用预焙阳极项目：力争2025年底具备开工条件。
• 海外市场：与EGA签署联合开发协议，与美国铝业子公司签订2025年24万吨预焙阳极销售框架协议。

研究结论

维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营收分别为185.47/202.80/234.84亿元（同比+34.9%/9.3%/15.8%），归母净利润分别为10.51/12.20/14.51亿元（同比+285.8%/16.1%/18.9%），EPS分别为2.11/2.45/2.91元。公司预焙阳极产能持续扩张，海外市场布局启动，未来成长空间较大。

风险提示

项目建设进度不达预期，产品产销量不达预期。