一季度业绩表现亮眼，盈利能力环比提升

广和通(300638) 投资评级 买入 上次评级 买入 广和通沪深300 40% 20% 0% -20% -40% 22/0422/0822/12 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《广和通（300638.SZ）：深耕高价值高成长赛道，模组白马蓄势待发》2021.10.14 《广和通（300638.SZ）：业绩表现亮眼，车载泛IoT开启成长新曲线》2021.10.16 《广和通（300638.SZ）：“车载+笔电+泛IoT”共铸物联网模组龙头》2021.11.23 《广和通（300638.SZ）股权激励绑定核心骨干，夯实长远发展基石》2022.6.14 《广和通（300638）：车载业务并购重组 获批，未来成长空间广阔》2022.10.17 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 公司点评报告 证券研究报告 公司研究 一季度业绩表现亮眼，盈利能力环比提升 2023年04月26日 事件：2023年4月25日晚，公司发布2023年一季度报告，实现营业收入 18.13亿元，同比增长53.85%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长 34.28%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长37.99%。点评： 公司营收及利润同比增速双提高，毛利率及净利率环比提升 根据公司公告，2023年Q1公司毛利率及净利率环比均有所提升，一季度毛利率为20.88%，环比提高1.95个百分点，同比下降1.12个百分点，一 季度净利率为7.75%，环比提高3.66个百分点，同比下降1.13个百分点。我们认为，随着公司持续加强核心技术研发，积极拓展海外市场，加速优化产品结构，盈利能力有望进一步恢复；此外，我们判断，未来随着PC模组出货量的复苏、物联网下游的进一步发展，公司业绩有望逐步回暖。 图1：公司营收及利润同比增速双提高 25 20 15 10 5 0 营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）营收同比 归母净利润同比扣非归母净利润同比 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind，信达证券研发中心 重要财务指标 营业总收入（百万） 2021A 4,109 2022A 5,646 2023E 8,283 2024E 11,397 2025E 15,363 同比(%) 49.8% 37.4% 46.7% 37.6% 34.8% 归属母公司净利润（百万） 401 364 605 775 994 同比(%) 41.5% -9.2% 66.0% 28.1% 28.3% 毛利率(%) 24.1% 20.2% 21.0% 21.0% 22.0% ROE(%) 20.5% 15.0% 20.0% 20.4% 20.7% EPS（摊薄（元） 0.64 0.58 0.96 1.23 1.57 P/E 35.86 39.49 23.79 18.57 14.48 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月25日收盘价 图2：2023年一季度公司毛利率及净利率环比提升 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 资料来源：wind，信达证券研发中心 整体费用管控良好，精细化管理能力继续维持 从费用端来看，公司继续维持精细化管理能力，整体费用管控良好，一季度总期间费用率继续下降。公司2023年一季度总费用率继续下降，期间费用率为13.12%，环比下降3.29个百分点，同比下降1.89个百分点；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.63%、 1.88%、0.24%。公司整体费用率稳中有降，体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，有望在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。 图3：公司23年一季度整体期间费用率环比下降 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 期间费用率（加研发）销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：wind，信达证券研发中心 研发费用环比降低，同比提升，一季度研发费用率环比略有下降 公司一季度研发费用率环比略有降低，同比提升。2023年一季度公司研发费用为1.52亿元，同比增加30.26%，环比下降24.89%，研发费用率为8.36%，环比减少2.12个百分点，同比减少1.51个百分点。整体来看，公司研发保持稳定态势，研发费用率波动较小，持续 稳定的研发一方面有利于公司深入技术研究、不断发布新品，助力公司长期成长动力；另一方面，稳定的研发费用率也反映公司对费用管控的加强，在持续投入的同时注重研发费用与利润增速的平衡，有利于公司稳定可持续发展。 图4：公司一季度研发费用率环比略有降低，同比提升 250 200 150 100 50 0 研发费用（百万）研发费用率 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：wind，信达证券研发中心 短期来看，公司核心业务业绩修复确定性高——PC模组出货量有望恢复 PC+POS模组基础稳固，笔电深度绑定大客户，订单修复确定性高，短期内有望助力公司进一步扩大营收及抬升毛利率。市场普遍担心公司PC模组市场份额下滑，我们认为，公司 在笔电市场拥有丰富经验，绑定笔电龙头大客户，订单普遍提前规划，根据上下游调研，公司短期内订单需求恢复的确定性较高，市场份额有望重新提高。此外，市场担心PC出货量整体放缓，公司PC模组需求度将会随之降低，我们认为，即便未来PC整体出货量放缓，但作为PC模组主要应用场景的商务本笔记本的需求较为稳定，叠加未来流量资费的下降和业内生态的优化，PC模组内置率有望得到一定的提升，带动公司PC模组出货量保持稳中有升的发展态势。 中期来看，公司新兴业务市场空间广阔——车载模组布局进展顺利 收购海外车载模组企业，深度布局车联网业务，打开未来发展空间。公司通过发行股份/支付现金等方式收购锐凌无线，锐凌无线于2022年11月14日正式成为公司全资子公司，通 过外延并购锐凌无线深度布局车载业务，有望完善公司车联网全球化战略布局，与国内车联网业务形成良性互动：一方面，锐凌无线在车载无线通信模组领域拥有成熟的技术和完善产品认证体系，拥有经验丰富并长期任职的研发团队，其车载无线通信模组安装量在全球位居前列，通过并购公司可以全面整合研发团队及相关技术经验，与自身车载业务形成技术协同；另一方面，锐凌无线与境外优质客户建立长期稳定的合作关系，拥有优质境外客户资源，而公司于2018年成立广通远驰布局车载业务，主要客户为境内客户，通过收购，有助于公司快速切入境外市场并整合优质资源，强化整体竞争力，形成资源协同。我们认为，完成收购后公司车载业务有望迎来发展黄金期。 长期来看，公司成长曲线清晰——“笔电+pos”为基石，积极拓展“车载+泛IOT”物联网下游长尾行业众多，碎片化特征明显，公司布局泛IoT等风来。公司在泛IoT领域广 泛布局，积极铺设下游应用领域，涉及多项业务，始终保持对下游市场发展变化的高度敏感，在爆品出现时有望第一时间抓住机遇。此外，公司保持高度的研发投入，积极进行5G模组的开发与试验，未来有望应用于更多下游领域如安防、网关等，卡位高质量赛道。 整体来看，我们认为有三大核心看点勾勒出公司长期成长曲线：1）笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石，笔电模组绑定大客户，流量稳定，未来需求稳中有升；2）智能网联汽车市场规模庞大，公司收购锐凌无线，深度卡位车规级模组，将打开新成长曲线；3）IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛IoT，有望率先抓住物联网爆发性机遇。 盈利预测与投资评级 公司作为模组行业白马龙头，以笔电+POS为基础，深度布局车载市场，同时在泛IOT行业广泛布局，未来发展空间大。不考虑并表，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.05亿元、7.75亿元、9.94亿元，对应PE为23.79倍、18.57倍、14.48倍，维持“买入”评级。 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 3,2884,990 6,846 8,61411,358 营业总收入 4,109 5,646 8,283 11,39715,363 货币资金 482864 1,765 1,1852,256 营业成本 3,119 4,507 6,544 9,00111,981 应收票据 7762 174 133 283 营业税金及附加 11 13 19 28 38 应收账款 1,1222,193 2,033 3,925 4,207 销售费用 132 169 257 390 538 预付账款 75 17 18 24 管理费用 86 92 166 256 446 存货 8071,097 1,592 2,160 2,821 研发费用 429 565 812 1,117 1,598 其他 792769 1,265 1,194 1,766 财务费用 13 49 0 0 0 非流动资产 9211,409 1,683 1,936 2,182 减值损失合 -9 -9 0 0 0 长期股权投 29563 0 -104 -216 投资净收益 31 47 41 57 77 固定资产 95184 199 199 179 其他 73 68 83 114 154 无形资产 187419 561 712 874 营业利润 414 356 610 775 993 其他 344743 923 1,129 1,345 营业外收支 -1 -1 0 0 0 资产总计 4,2096,399 8,529 10,549 13,540 利润总额 413 355 610 775 993 流动负债 2,2123,201 4,728 5,973 7,970 所得税 12 -9 5 0 -1 短期借款 497689 925 1,177 1,414 净利润 401 364 605 775 994 应付票据 227170 424 400 687 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 1,0051,708 2,446 3,169 4,305 归属母公司 401 364 605 775 994 其他 482634 933 1,227 1,564 EBITDA 465 472 675 849 1,070 非流动负债 44771 771 771 771 EPS(年)(元) 当 0.65 0.59 0.96 1.23 1.57 长期借款 0600 600 600 600 其他 44171 171 171 171 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,255 3,971 5,499 6,744 8,741 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权00000益 经营活动现-4223001,005-5071,158金流 归属母公司 1,953 2,428 3,030 3,805 4,799 净利润 401 364 605 775 994 负债和股东4,209 6,399 8,529 10,549 13,540 折旧摊销 68 114 105 131 154 财务费用 8 52 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失-31-47-41-57-77 权益 营业总收