半年度业绩预告点评：业绩表现亮眼，TOPCon电池出货量及盈利水平环比提升

事项： 7月12日，公司发布2023年中报业绩预告，2023上半年实现归母净利润9-11亿元，同比增长230%-300%；扣除非经常损益后净利润8.5-10.5亿元，同比增长1330%-1670%。2023Q2归属母公司净利润5.46-7.46亿元，同比增长117%-197%，环比增长54%-111%，扣除非经常损益后净利润5.06-7.06亿元，同比增长101%-181%，环比增长47%-105%。 国信电新观点： 1)全球光伏市场持续增长，公司持续深耕N型光伏电池业务。我们预计2023-2025年全球组件需求约为432/564/672GW，同比增长57%/31%/19%。公司为光伏电池供应商，预计2023-2025年公司N型TOPCon电池出货量有望分别达到23.5/36.0/45.1GW，同比增长1075%/53%/25%。 2)23年二季度公司电池出货量环比增长，盈利能力提升。2023上半年公司电池片出货量为11.4GW，同比增长181%。2023Q2单季度电池片出货6.59GW，环比增长37.0%，其中N型TOPCon出货4.06GW，环比增长62.4%；P型PERC出货2.53GW，环比增长9.5%。根据产业链价格测算，预计23Q2公司TOPCon电池单瓦盈利约0.12元/W（23Q1约为0.09元/W），23Q2公司PERC电池单瓦盈利约0.06元/W（23Q1约为0.06元/W）。公司上半年净利润实现大幅增长，主要系公司N型TOPCon电池出货量及单位盈利均大幅提升所致。 3)公司电池产能持续扩张，N型产能占比快速提升。截至2022年底，公司拥有P型电池产能9.5GW，N型产能8GW，N型电池产能占比为46%；截止目前，公司滁州二期年产10GW的N型TOPCon电池已达产、淮安一期年产13GW的N型TOPCon电池已投产爬坡，预计2023年底公司总产能可达40.5GW，其中31GW为N型TOPCon产能，N型电池产能占比提升至77%。 4)考虑到公司TOPCon电池产能加速投放及单位盈利水平提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润26.0/32.2/37.0亿元（原预测值为20.2/26.9/31.5亿元），同比增长263%/24%/15%，当前股价对应PE分别为10.5/8.5/7.4倍，维持“增持”评级。 风险提示： 光伏政策及需求不达预期；公司N型TOPCon电池导入市场不及预期；行业竞争加剧。 公司发布2023年中报业绩预告，2023H1实现归母净利润9-11亿元，同比增长230%-300%；扣除非经常损益后净利润8.5-10.5亿元，同比增长1330%-1670%。2023Q2归属母公司净利润5.46-7.46亿元，同比增长117%-197%，环比增长54%-111%，扣除非经常损益后净利润5.06-7.06亿元，同比增长101%-181%，环比增长47%-105%。 2022年公司实现营收115.95亿元，同比增长304.95%；实现归母净利润7.17亿元，同比501.35%；2022全年毛利率11.60%，同比-0.37pct，净利率7.08%，同比+11.8pct。 图1：钧达股份各年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：钧达股份单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：钧达股份各年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：钧达股份单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，公司2022年实现毛利率11.6%，同比下降0.37pct；实现净利率7.08%，同比上升11.77pct。分季度来看公司2023Q1实现毛利率14.14%，同比增长3.97pct，环比增长1pct；实现净利率8.92%，同比增长6.45pct，环比增长1.67pct。 图5：钧达股份各年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：钧达股份单季度毛利率及净利率（单位：%） 分业务来看，公司2022年光伏电池片业务营收111亿元，营收占比95.7%，为公司第一大业务，装配业务营收4.65亿元，营收占比4%，其他业务营收0.28亿元,占比0.2%。各业务毛利率方面，光伏电池片业务2022年毛利率11.38%，同比下降1.8pct，装配业务2022年毛利率14.54%，同比增长4.27pct 图7：钧达股份各业务营业结构（单位：亿元） 图8：钧达股份各业务毛利率（单位：%） 费用率来看，2022年公司期间费用率合计为4.89%，同比下降6.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.18%/1.27%/2.15%/1.29%；分季度来看，23Q1期间费用率合计4.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/1.08%/1.94%/1.03%。 图9：钧达股份各年度费用率（单位：%） 图10：钧达股份单季度费用率（单位：%） 投资建议：维持“增持”的评级 我们认为，公司在N型TOPCon电池技术路线具备一定竞争优势，拥有的产能在尺寸和N型方面结构更优，未来N型电池出货占比有望快速提升，带来公司业绩的快速增长。考虑到公司TOPCon电池产能加速投放及单位盈利水平提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润26.0/32.2/37.0亿元（原预测值为20.2/26.9/31.5亿元），同比增长263%/24%/15%，当前股价对应PE分别为10.5/8.5/7.4倍，维持“增持”评级。 风险提示： 光伏政策及需求不达预期；公司N型TOPCon电池导入市场不及预期；行业竞争加剧。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）