半年报点评：二季度业绩表现亮眼，未来矿产金产量有望稳步提升

证券研究报告|2024年08月30日 核心观点公司研究·财报点评 公司发布中报：上半年实现营收285亿元，同比-3.34%；实现归母净利润 17.43亿元，同比+27.69%。公司24Q1/Q2分别实现营收132/154亿元，Q2环比+16.74%；24Q1/Q2分别实现归母净利润7.83/9.60亿元，Q2环比 +22.60%。今年二季度业绩表现亮眼，主要是得益于金属价格二季度有比较明显的上涨，COMEX黄金Q2均价2222.11美元/盎司，Q2环比+6.37%，LME铜Q2均价9238.38美元/吨，Q2环比+7.76%。 核心产品产销量：上半年，矿产金产量8.92吨，同比-2.58%，销量8.37吨， 同比+3.19%；冶炼金产量19.04吨，同比-7.14%，销量18.19吨，同比+9.70%； 矿山铜产量4.17万吨，同比+0.81%，销量4.33万吨，同比+2.39%；电解铜 产量18.03万吨，同比-15.21%，销量16.61万吨，同比-17.14%。公司此前 所披露的2024年的产量指引：矿产金18.6吨，冶炼金37吨，矿山铜7.6 万吨，电解铜39万吨。上半年除了矿产金之外，其他产品都完成年初指引的50%以上。 莱州中金并表，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为 48.60亿元人民币；2023年7月，股权交割完毕，实现并表。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目是集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为614/694/706(原预测609/619/-)亿元，同比增速0.3%/13.0%/1.7%；归母净利润分别为37.31/42.98/46.22(原预测33.00/35.29/-)亿元，同比增速25.3%/15.2%/7.5%；摊薄EPS分别为0.77/0.89/0.95元，当前股价对应PE为19/16/15X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 57,151 61,264 61,449 69,416 70,582 (+/-%) 1.9% 7.2% 0.3% 13.0% 1.7% 净利润(百万元) 2,117 2,978 3,731 4,298 4,622 (+/-%) 24.7% 40.7% 25.3% 15.2% 7.5% 每股收益（元） 0.44 0.61 0.77 0.89 0.95 EBITMargin 5.8% 7.8% 9.7% 9.4% 10.0% 净资产收益率（ROE） 8.2% 11.5% 13.1% 13.6% 13.3% 市盈率（PE） 32.9 23.4 18.6 16.2 15.1 EV/EBITDA 17.9 14.2 11.5 10.6 10.0 市净率（PB） 2.69 2.68 2.44 2.21 2.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 有色金属·贵金属 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161 liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cn S0980520040001S0980520040005 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价14.35元 总市值/流通市值69559/69559百万元 52周最高价/最低价18.65/8.52元 近3个月日均成交额783.41百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中金黄金（600489.SH）—2023年三季报点评-莱州中金并表，业绩同比增长》——2023-10-30 《中金黄金（600489.SH）—2023年中报点评-金铜钼冶炼多元发展，单季业绩创历史新高》——2023-08-29 《中金黄金（600489.SH）-经营稳健，集团资产注入赋能》— —2023-08-01 中金黄金（600489.SH）——半年报点评 二季度业绩表现亮眼，未来矿产金产量有望稳步提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 24H1实现归母净利润17.43亿元，同比+27.69% 公司发布中报：上半年实现营收285亿元，同比-3.34%；实现归母净利润17.43 亿元，同比+27.69%；实现扣非归母净利润16.71亿元，同比+17.84%；实现经营活动产生的现金流量净额-5.74亿元。公司24Q1/Q2分别实现营收132/154亿元，Q2环比+16.74%；24Q1/Q2分别实现归母净利润7.83/9.60亿元，Q2环比+22.60%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润7.41/9.30亿元，Q2环比+25.59%。今年二季度业绩表现亮眼，主要是得益于金属价格二季度有比较明显的上涨，COMEX黄金Q2均价2222.11美元/盎司，Q2环比+6.37%，LME铜Q2均价9238.38美元/吨，Q2环比+7.76%。 图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：公司单季营业收入及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 核心产品产销量数据：上半年，公司矿产金产量8.92吨，同比-2.58%，销量8.37 吨，同比+3.19%；冶炼金产量19.04吨，同比-7.14%，销量18.19吨，同比+9.70%； 矿山铜产量4.17万吨，同比+0.81%，销量4.33万吨，同比+2.39%；电解铜产量 18.03万吨，同比-15.21%，销量16.61万吨，同比-17.14%。公司此前所披露的2024年的产量指引：矿产金18.6吨，冶炼金37吨，矿山铜7.6万吨，电解铜39万吨。上半年除了矿产金之外，其他的产品都完成年初指引的50%以上。矿产金方面，有几个矿山当地有安全检查，影响到约400kg左右的产量。 图5：公司矿产金、矿山铜单季销量图6：公司核心子公司内蒙古矿业净利润情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财务数据方面：①截止至今年上半年，公司资产负债率为46.60%，相比于2023 年末上升4.94个百分点；在手货币资金88.41亿元，同比-3.59%；在手存货145.14 亿元，同比+9.59%；②期间费用方面，上半年公司销售费用约3903万元，同比 +9.41%；管理费用约9.20亿元，同比+14.03%；研发费用约2.82亿元，同比-7.86%； 财务费用约1.69亿元，同比-32.66%；③今年上半年，公司计提资产减值损失约 3.77亿元，对当期利润有一定的影响。 图7：公司毛利率和净利率变化图8：公司期间费用率变化 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 莱州中金并表，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48.60亿元人民币；2023年7月，股权交割完毕，实现并表。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品 位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目是集团公司“十四五”重点项目之一，项目设 计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。 投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为614/694/706(原预测609/619/-)亿元，同比增速0.3%/13.0%/1.7%；归母净利润分别为37.31/42.98/46.22(原预测33.00/35.29/-)亿元，同比增速25.3%/15.2%/7.5%；摊薄EPS分别为0.77/0.89/0.95元，当前股价对应PE为 19/16/15X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 9862 8320 12491 15793 20363 营业收入 57151 61264 61449 69416 70582 应收款项 612 345 337 380 387 营业成本 50459 53131 51841 58892 59506 存货净额 11621 11399 11246 12775 12889 营业税金及附加 771 932 1021 1111 1129 其他流动资产 844 767 799 902 918 销售费用 89 83 85 97 99 流动资产合计 22940 20831 24872 29850 34556 管理费用 1843 1676 2312 2488 2523 固定资产 15946 16426 15937 15718 15392 研发费用 660 684 608 694 706 无形资产及其他 4508 10132 9727 9322 8917 财务费用 431 429 363 416 423 投资性房地产 4353 3876 3876 3876 3876 投资收益 166 172 284 150 150 长期股权投资 896 1415 1415 1415 1415 资产减值及公允价值变动 (120) (222) (416) 0 0 资产总计 48642 52680 55827 60181 64156 其他收入 75 119 478 480 480 短期借款及交易性金融负债 11855 9988 10000 10000 10000 营业利润 3020 4399 5564 6348 6827 应付款项 3071 3153 3093 3513 3544 营业外净收支 28 (94) (30) 5 5 其他流动负债 2326 2115 2132 2419 2441 利润总额 3048 4305 5533 6353 6832 流动负债合计 17253 15256 15225 15932 15985 所得税费用 547 688 993 1144 1230 长期借款及应付债券 2100 5366 5366 5366 5366 少数股东损益 384 639 810 912 980 其他长期负债 1287 1322 1322 1322 1322 归属于母公司净利润 2117 2978 3731 4298 4622 长期负债合计 3387 6688 6688 6688 6688 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 20639 21944 21913 22620 22673 净利润 2117 2978 3731 4298 4622 少数股