25Q2利润同环比下滑，关注石化“反内卷”

2025年上半年公司实现营业收入14090.5亿元，同比下降10.6%；归母净利润214.8亿元，同比下降39.8%；扣非归母净利润212.2亿元，同比下降40.4%。25Q2归母净利润同比下降52.7%、环比下降38.0%，主要受原油和产品价格及价差下滑、库存减利影响。公司计划分红49.7%，A/H股息率分别为1.5%/2.0%。

勘探及开发板块：天然气价稳量增，原油价跌量稳。25H1油气当量产量26281万桶，同比+2.0%；原油产量14004万桶，同比-0.3%；天然气产量7363亿立方英尺，同比+5.1%。原油实现价格为3415元/吨，同比-12.9%；自产气、气化LNG价格分别为1.83、3.35元/立方米，液态LNG价格3811元/吨，同比-3.4%、-0.7%、+1.7%。油气现金操作成本718元/吨，同比-4.7%。25H1该板块实现营业利润212.7亿元，同比-20.75%。

炼油板块：汽柴油需求下降，产品结构持续改善。25H1汽/柴/煤油产量同比-4.8%/-17.2%/+4.3%。化工轻油产量同比+11.5%。25H1炼油毛利315元/吨，同比-0.3%。25H1该板块实现营业利润26.0亿元，同比-59.41%。

营销及分销板块：成品油总经销量11214万吨，同比-5.8%；车用LNG销量同比+53.2%。25H1该板块实现营业利润71.7亿元，同比-50.65%。

化工板块：受产能集中释放、芳烃等产品盈利下滑、装置集中检修等因素影响，经营亏损加大。25H1化工产品经营总量同比基本持平；乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量同比+16.4%/+12.8%/+18.2%。25H1该板块实现营业利润-45.2亿元，同比增亏。

投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为402.93/442.90/491.46亿元，EPS分别为0.33/0.37/0.41元/股，对应2025年8月21日的PE分别为18/16/14倍，维持“推荐”评级。风险提示：原油价格波动、化工品景气度下行、下游需求不及预期。