2025 年半年报点评：25Q2净利润同环比提升，产品结构持续优化

长城汽车2025年半年报实现营收923亿元，归母净利润63亿元，扣非归母净利润35.8亿元。分季度看，25Q2营收523.2亿元，同比+8%，环比+31%；归母净利润45.9亿元，同比+19%，环比+162%；扣非归母净利润21.1亿元，同比-42%，环比+44%。

销量稳健向上，产品结构持续优化。25Q2销量31.3万辆，同比+10%，环比+22%。哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克销量分别为17.7/2.1/4.6/0.7/6.2万辆，占比57%/7%/15%/2%/20%。高端品牌魏牌、坦克占比环比提升1.6/3.4pct，单车收入达16.7万元，环比+7%。新车密集上市，预计持续带动业绩增长。

25Q2费用率改善，盈利能力提升。销售/管理/研发费用率分别为5.2%/1.8%/4.5%，同比+0.9/-0.2/-0.1pct。销售费用率提升主要因新渠道模式构建及品牌提升，其余费用率下降。单车归母净利润1.5万元，环比+115%。

开辟“生态出海”新路径，海外本地化产能持续推进。25H1海外销量19.8万辆，同比-1.9%；25Q2海外销量10.7万辆，同比-2%，环比+17%，在俄罗斯市场企稳回升。巴西工厂正式投产，辐射拉美市场，预计海外业务收入、利润同步增长。

维持“增持”评级，认为高端化与出海驱动成长。风险提示包括经济增长不及预期、新车销量不及预期。