【业绩概述】
2025H1公司整体营业收入40.02亿元（同比+10.8%），若按药品销售收入计算则为46.70亿元（同比+8.9%），年度溢利9.32亿元（同比+3.1%），毛利率61.7%（同比-1.0pcts），净利率19.9%（同比-1.2pcts），收入利润29.0亿元（同比+20.6%），收入占比62.1%（同比+6%）。国采产品对业绩的重大影响已消化（波依定、黛力新、优思弗）。费用率方面，销售费用14.14亿元（同比+1.7%），销售费用率30.3%（同比-2.1pcts）；研发开支5.71亿元（同比-8.16%），研发开支率12.2%（同比-2.3pcts）；研发费用2.03亿元（同比+91.8pcts），研发费用率4.3%（同比+1.8pcts）；管理费用率9.2%（同比+0.8pcts）。
【分业务表现】
- 心脑血管线收入22.16亿元（同比+0.6%）；
- 消化/自免线收入14.11亿元（同比+4.9%）；
- 皮肤和医美线收入4.98亿元（同比+104.3%）；
- 眼科线收入3.58亿元（同比+17.7%）；
- 其他产品收入1.87亿元（同比-2.3%）。
【德镁医药】
2025H1营收4.98亿元（同比+104.3%），毛利率61.8%（同比-3.1pcts），年度溢利-0.31亿元（24H1净亏损0.55亿元），研发开支1.28亿元，研发费用0.21亿元。预计2026年扭亏转盈，5年内收入利润复合增长50%。
【存量业务】
- 三大VBP品种（24年销售额26.90亿元）维持体量，国采影响已基本出清，未来将持续拓展院外市场；
- 独家品种喜辽妥新增1家制造商并开始生产，销售放量在即；
- 新活素25H1营收14.56亿元（同比+0.41%，环比+48.07%），销量417万支（同比-0.33%，环比+47.63%），逐季向好，预计2025年销售额基本同比持平。
【创新药业务】
- 已获批5款创新药加速商业化，3款创新药NDA处于审评中（德昔度司他片、ZUNVEYL、磷酸芦可替尼乳膏-白癜风），约10项中国临床试验稳步推进（注射用Y-3、ABP-671、CMS-D003胶囊、磷酸芦可替尼乳膏、povorcitinib、CMS-D001片）；
- 新增合作开发创新产品（MG-K10/抗IL-4Rα人源化单抗注射液；ZUNVEYL/葡萄糖酸苯加兰他敏肠溶片）。
- 销售峰值：康哲药业体内创新药合计150亿元，德镁医药体内创新药合计120亿元；
- 2024年创新药销售额约4亿元，2025年有望翻倍。
【研究结论】
超预期主要预计是存量国采品种平稳、存量独家品种稳健增长、已上市创新药快速放量。未来公司业绩将由创新产品与独家/品牌产品双核驱动，同时进行产业国际化（把握新兴市场增量红利，预计5年内产生收入）。
