【业绩概述】
2025年公司营业收入82.12亿元（同比+9.9%），若按药品销售收入计算为93.86亿元（同比+8.9%），剔除一次性非经常性事项后年度溢利17.76亿元（同比+3.6%），毛利率62.4%（同比持平）。股权投资+联营公司收益5.05亿元（同比+51.3%）。收入利润符合预期，主要独家/品牌及创新产品收入56.13亿元（同比+23.3%），收入占比59.8%。国采产品对业绩的重大影响已消化（波依定、黛力新、优思弗）。
【费用率】
若按药品销售收入计算，销售费用28.25亿元（同比+6.8%），销售费用率30.1%（同比-0.6pct）；研发开支10.61亿元，研发开支率11.3%（同比+2.6pct），研发费用5.82亿元，研发费用率6.2%（同比+2.4pct）；管理费用率9.2%（同比+0.2pct）。
【分业务】
- 心脑血管线收入41.81亿元（同比+2.3%）；
- 消化/自免线收入29.69亿元（同比+3.3%）；
- 皮肤健康线（德镁医药）收入10.70亿元（同比+73.2%）；
- 眼科线收入7.08亿元（同比+12.9%）；
- 其他产品收入4.58亿元（同比+10.3%）。
【德镁医药】
2025年营收10.70亿元（同比+73.2%），净亏损1.04亿元（去年同期-1.06亿元），毛利率63%（同比持平）。预计2026年扭亏转盈，五年收入利润复合增长率目标50%。
【存量业务】
- 三大VBP品种（24年销售额26.90亿元）维持体量，国采影响已清，未来拓展院外；独家品种喜辽妥新增制造商并放量；
- 新活素营收25.61亿元（同比+5.28%），销量734.59万支（同比+4.82%），预计2026年销售额基本持平。
【创新药业务】
- 已获批7款创新药加速商业化，6款NDA处于审评中（斯乐韦米单抗、唯康度塔单抗等）；约20项临床试验推进中（ABP-671、MG-K10、Povorcitinib等）；
- 创新药体内销售峰值合计160亿元（康哲药业）+120亿元（德镁医药）；2025年创新药销售额约9亿元。
【研究结论】
业绩符合预期主要源于存量国采品种平稳、独家品种稳健增长、已上市创新药快速放量。未来业绩将由创新产品与独家/品牌产品双核驱动，同时推进产业国际化，把握新兴市场增量红利（预计5年内产生收入）。
