锅圈中报业绩净利率提升得到验证H2关注乡镇开店落地2025H

2025H1公司业绩表现强劲，营收32.4亿元同比增长21.6%，归母净利1.83亿元同比增长113.2%，核心经营利润1.90亿元同比增长52.3%。业务结构方面，加盟业务营收26.0亿元同比增长11.0%，直营+企业客户业务营收5.6亿元同比增长96.2%，综合指导服务营收0.8亿元同比增长8.3%。企业客户业务在低基数下实现显著增长。门店网络方面，加盟/直营门店分别为10381家/14家，相比24年底净增251家/减少1家；加盟门店中乡镇门店净增270家，城市门店净减少19家。同店营收方面，1-3月同店营收同增中个位数，4-5月同增双位数，6月在高基数下同增个位数，预计7月维持正增长。盈利能力方面，毛利率22.1%同比下降1.7个百分点，但环比24H2改善1.7个百分点，主要得益于性价比套餐推广及毛利率提升；销售/管理费率分别为9.5%/6.4%，同比/环比均下降1.7个百分点，费用端效率优化明显，核心经营利润率5.9%同比增长1.2个百分点，净利率5.9%同比增长2.7个百分点。展望H2，公司计划净增1000家门店（目标不变），对应门店增速10%；单店营收预计中个位数增长；毛利率、销售费用率预计维稳，管理费用率环比有望继续下行。预计2025年归母利润4.2亿元，对应PE为21倍。核心观点：1）乡镇开店逻辑顺畅，全国3-4万家乡镇容量大且供给端竞争不充分，公司乡镇模型具备吸引力；2）费用端规模效应释放，自产比例提升帮助稳定毛利率，净利率有向上空间；3）当前估值21倍有安全边际，H2进入开店验证期。