中金医药康哲药业业绩重回增长轨道战略转型成效彰显公司公

公司2025年业绩表现符合市场预期，收入82.12亿元（同比增长9.9%），经调整净利润17.76亿元（同比增长3.6%）。核心观点如下：

1. 战略转型成效显著，增长动能焕新
   创新药和独家药品成为核心增长引擎，国采影响基本出清，产品结构持续优化。主要独家/品牌药品及创新药品收入56.13亿元（同比增长23.3%），占比升至59.8%（同比增长7.0ppt），其中创新药及独家药同比增长44.1%，带动整体收入增长。

2. 聚焦专科战略，皮肤健康业务快速增长
   分产品线来看，心血管线41.81亿元（同比增长2.3%），消化/自免线29.69亿元（同比增长3.3%），眼科线7.08亿元（同比增长12.9%），皮肤健康业务10.70亿元（同比增长73.2%）。公司拟拆分皮肤健康业务子公司德镁医药港股上市，2026年1月白癜风核心产品获批上市，预计芦可替尼2026年销售将达至少5亿元。

3. 产品管线具备差异化创新潜力，自研管线值得期待
   公司推进自主+合作开发双轮驱动创新，2025年研发开支10.58亿元（同比增长40.5%），研发开支率11.3%。全年实现2/6/6项获批/NDA/IND，创新矩阵扩容提质。Y-3注射液、长效抗IL-4Rα单抗等已进入NDA，自研产品CMS-D008已取得IND。

4. 盈利预测与估值
   考虑新品放量，上调2026/2027年经调净利润至21.12亿元/26.35亿元（分别上调6%/9%）。当前股价对应2026/2027年市盈率13.3倍/10.5倍。维持跑赢行业评级，目标价上调6%至17.50港元（对应2026年18.0倍、2027年14.2倍市盈率，隐含35%上行空间）。

5. 风险提示
   研发失败、新品推广不及预期、国际化不及预期。