核心结论
锦波生物（832982.BJ）2025年半年报显示，公司整体业绩表现强劲，2025年上半年实现营业收入8.59亿元，同比增长42.43%，归母净利润3.92亿元，同比增长26.65%。其中，医疗器械业务收入7.08亿元，同比增长33.41%，核心产品A型重组人源化胶原蛋白植入剂（薇旖美）表现突出，推动单一材料医疗器械收入达6.45亿元，同比增长34.70%。功能性护肤品业务收入1.21亿元，同比增长152.39%，自有品牌“重源”、“ProtYouth”等表现亮眼，复合成分功能性护肤品收入1.02亿元，同比增长182.85%。
财务表现
公司25H1毛利率为90.68%，同比下滑0.90个百分点，主要由于低毛利护肤品占比提升及原料业务毛利率承压，但医械板块毛利率逆势提升0.61个百分点至95.04%。费用方面，销售/管理/研发费率分别为21.05%/7.98%/5.33%，同比分别增长3.18/下降1.27/增长1.24个百分点，销售费率上升主要由于胶原凝胶新品推广、护肤品牌营销投入及股权激励摊销增加。综合来看，公司25H1净利率为45.50%，同比下降5.84个百分点。
产品创新与市场拓展
2025年4月，公司全球首个注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶获批，7月推出重源新生 HiveCOL 蜂巢胶原凝胶新品，实现从抗衰修复到填充的功能性升级。市场拓展方面，公司与下游医美机构深化合作，开启国际化进程，全球招募泰国战略合作伙伴，并借助美团平台覆盖1.4万家医美机构及私域营销工具，实现渠道下沉与补位。同时，公司拟通过定增引入养生堂，有望借助其资源加快应用转化、增强品牌营销。
研究结论与评级
分析师预计公司2025~2027年EPS分别为9.26/12.74/17.48元，维持“买入”评级。主要风险提示包括监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险。
关键数据预测
- 营业收入：2023年780百万元，2024年1443百万元，2025年预计2126百万元，2026年预计2796百万元，2027年预计3693百万元。
- 归母净利润：2023年300百万元，2024年732百万元，2025年预计1065百万元，2026年预计1465百万元，2027年预计2001百万元。
- 每股收益（EPS）：2023年2.61元，2024年6.36元，2025年预计9.26元，2026年预计12.74元，2027年预计17.48元。
- 市盈率（P/E）：2023年118.4，2024年48.5，2025年预计33.3，2026年预计24.2，2027年预计17.6。
- 市净率（P/B）：2023年37.2，2024年23.1，2025年预计14.8，2026年预计10.0，2027年预计6.9。
