锦波生物2024年三季报点评：Q3业绩超预期，薇旖美势能强劲

核心观点与关键数据

• 业绩表现：锦波生物2024年前三季度营收/归母净利润同比增长91%/170%/178%，其中Q3营收/归母净利润同比增长92%/154%/159%，环比Q2进一步提升，主要得益于核心三类医疗器械产品重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维的快速放量。Q3毛利率提升至93.60%，销售/管理/研发费用率分别降至16.60%/7.12%/4.84%，净利率达到54.57%。
• 核心产品：公司核心单品薇旖美上市1000天销量突破100万支，创造中国医美生物材料销售记录。2024年双十一期间，旗下护肤品牌同频次抛精华在李佳琦直播间开售即售罄，有望进一步拓展美护全产业链。
• 研发与竞争：公司在重组胶原蛋白领域拥有研发优势，原料业务已拓展至欧莱雅、百雀羚等品牌客户。中长期看，公司在研多款三类医疗器械产品，涵盖妇科、外科、泌尿科等多个领域，并推进重组胶原蛋白新型别研究。

研究结论

• 上调盈利预测：考虑薇旖美Q3放量超预期及规模效应带来的费用率下降，上调2024-26年EPS预测至8.15/10.63/13.48元。
• 目标价与评级：参考可比公司，给予2025年30倍PE，对应目标价318.9元，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业景气度下行、行业竞争加剧、医疗事故风险。

财务预测

• 收入与利润：预计2024-26年营业收入分别为141.1/183.6/228.3亿元，同比增长100%/30.1%/24.3%；归母净利润分别为72.1/94.1/119.3亿元，同比增长174.6%/30.5%/26.7%。
• 关键财务指标：预计2024-26年销售毛利率分别为92.0%/92.5%/93.0%，销售净利率分别为50.9%/51.1%/52.1%，ROE分别为47.5%/41.7%/37.4%。