锦波生物（832982.BJ）24H1点评：薇旖美延续亮眼增长，整体盈利能力显著提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 锦波生物(832982.BJ) 锦波生物(832982.BJ)24H1点评：薇旖美延续亮眼增长，整体盈利能力显著提升 2024年8月27日 事件：公司发布24H1业绩，实现营收6.03亿元/+90.59%，实现归母净利 润3.10亿元/+182.88%，扣非归母净利润3.04亿元/+192.34%。24Q1/24Q2分别实现营收2.26/3.77亿元，同比+76.09%/+100.45%，归母净利润1.01/2.08亿元，同比+135.72%/+213.41%，扣非归母净利润0.98/2.06亿元，同比+142.38%/+225.90%。2024H1公司拟每10股派发现金红利10元 （含税）。 点评： 三大业务板块均实现收入快速增长、毛利率提升。�医疗器械实现收入5.31 亿元/yoy+91.84%，毛利率94.43%/yoy+1.7pct，医疗器械产品的销售增长主要来自以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。植入剂方面，公司产品重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，以直销为主，推广自主品牌“薇旖美”，截至2024年6月30日，已覆盖终端医疗机构约3000家。②功能性护肤品实现收入0.48亿元/yoy+53.94%，毛利率64.76%/yoy+0.72pct。③公司积极开拓原料市场，原料及其他小计实现收入0.24亿元/yoy+180.07%，毛利率83.03%/yoy+18.32pct。 产品的收入结构变化及各业务板块的毛利率提升拉动综合毛利率增长，规模效应下费用率显著优化、净利率提升。24H1公司综合毛利率 91.58%/yoy+2.43pct，主要系医疗器械板块收入增长较快，且其中毛利率较高的重组胶原蛋白医美植入剂收入占比提升，24H1单一材料医疗器械业务 4.8亿元/yoy+105%，毛利率96.21%，同比提升0.81pct，贡献了医疗器械板块主要的收入及毛利增长。24H1期间费用率32.01%/yoy-15.92pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为17.87%/9.25%/4.10%/0.8%，同比分别-3.09/-2.95/-8.92/-0.97pct，营收高速增长带来的费用摊薄效应逐渐显著，我们认为主要是三类医疗器械产品收入快速增长及净利率的提升。24Q1/24Q2销售净利率分别为44.95%/55.16%，同比分别提升11.47/20.16pct，其中24Q2净利率环比大幅提升10.21pct。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为6.13/8.52/10.59亿元，同增104.5%/38.9%/24.3%，对应8月27日收盘价PE为25/18/14X。重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。 风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A390 2023A780 2024E1,388 2025E1,905 2026E2,320 增长率YoY% 67.2% 100.0% 77.9% 37.2% 21.8% 归属母公司净利润(百万元) 109 300 613 852 1,059 增长率YoY% 90.2% 174.6% 104.5% 38.9% 24.3% 毛利率% 85.4% 90.2% 91.4% 91.7% 91.7% 净资产收益率ROE% 24.8% 31.4% 40.6% 35.9% 30.7% EPS(摊薄)(元) 1.23 3.39 6.93 9.62 11.96 市盈率P/E(倍) 138.75 50.53 24.70 17.78 14.31 市净率P/B(倍) 34.41 15.88 10.04 6.38 4.39 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 253 753 1,328 2,2483,387 营业总收入 390 780 1,388 1,9052,320 货币资金 129 519 980 1,7822,823 营业成本 57 77 119 158192 应收票据02124 营业税金及附加 78172328 应收账款 56 127 193 265 322 销售费用 105 165 243 324 371 预付账款 15 18 30 40 48 管理费用 45 92 125 170 204 存货 44 66 99 132 160 研发费用 45 85 153 210 255 其他 9 20 25 28 30 财务费用 8 11 12 15 17 非流动资产 563 682 784 816 825 减值损失合计 -2 -3 -5 -7 -9 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 360 361 446 485 503 其他 5 9 5 3 1 无形资产 18 25 18 16 14 营业利润 126 348 720 1,001 1,245 其他 184 296 320 314 308 营业外收支 1 3 0 0 0 资产总计 816 1,435 2,112 3,064 4,212 利润总额 127 351 720 1,001 1,245 流动负债 132 262 387 474 546 所得税 18 52 108 150 187 短期借款 25 69 69 69 69 净利润 109 299 612 851 1,058 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 应付账款 34 54 83 110 133 归属母公司净利润 109 300 613 852 1,059 其他 73 139 235 295 344 EBITDA 160 404 792 1,074 1,321 非流动负债 243 219 218 218 218 EPS(当年)(元) 1.75 4.64 6.93 9.62 11.96 长期借款 57 31 31 31 31 其他 186 188 187 187 187 现金流量表 单位:百万元 负债合计 375 481 605 692 764 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 -1 -1 -2 -3 经营活动现金流 124 296 670 899 1,118 负债和股东权益 816 1,435 2,112 3,064 4,212 26 49 60 57 59 财务费用 8 11 8 8 8 归属母公司股东权益 4409541,5092,3753,451净利润1092996128511,058 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 0 0 0 0 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 -23 -69 -20 -32 -26 会计年度 动 营业总收入 390 780 1,388 1,905 2,320 其它 4 6 9 14 18 同比（%） 67.2% 100.0% 77.9% 37.2% 21.8% 投资活动现金流 -96 -151 -162 -89 -69 归属母公司净利润 109 300 613 852 1,059 资本支出 -100 -152 -154 -88 -68 同比 90.2% 174.6% 104.5% 38.9% 24.3% 长期投资 3 0 0 0 0 毛利率（%） 85.4% 90.2% 91.4% 91.7% 91.7% 其他 1 1 -8 -1 -1 筹资活动现 ROE% 24.8% 31.4% 40.6% 35.9% 30.7% 金流 31 245 -47 -8 -8 EPS(摊薄)(元) 1.23 3.39 6.93 9.62 11.96 吸收投资 1 258 0 0 0 P/B 34.41 15.88 10.04 6.38 4.39 EV/EBITDA 44.29 43.35 18.24 12.71 9.54 P/E138.7550.5324.7017.7814.31借款2718000 支付利息或 股息 -4 -40 -77 -8 -8 现金流净增 加额593894618021,041 研究团队简介 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩板块。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版