赣粤高速（600269）2025年半年报点评总结
核心业绩表现
- 2025年上半年公司实现营业收入30.81亿元，同比下降4.32%；归母净利润7.64亿元，同比增长21.8%；扣非后归母净利润6.26亿元，同比下降3.83%；基本每股收益0.33元，同比增长22.22%；加权平均净资产收益率4.03%，同比上升0.54个百分点。
- 分季度看：2025Q1营业收入15.61亿元，同比+0.1%；归母净利润4.28亿元，同比+9.52%；2025Q2营业收入15.21亿元，同比-8.46%；归母净利润3.36亿元，同比+42.1%。
经营效率与费用优化
- 毛利率39.05%，同比下降2.26个百分点；期间费用率9.22%，同比下降2.09个百分点。
- 财务费用大幅优化，同比下降41.63%至1.08亿元，平均新增债务融资成本仅为1.74%。
- 归母净利润增长主要由非经常性损益驱动，其中因持有国盛金控等股票，录得公允价值变动收益1.60亿元。
核心主业与多元业务
- 通行服务收入稳健增长，2025H1实现17.96亿元，同比增长1.05%，毛利率56.83%，同比下降5.34个百分点。
- 各路段收入及毛利率表现：昌九高速（收入5.85亿元，同比增长0.68%，毛利率71.53%）、昌泰高速（收入3.86亿元，同比下降0.57%，毛利率76.99%）、昌樟高速（收入2.91亿元，同比增长0.63%，毛利率43.33%）、九景高速（收入3.08亿元，同比增长0.06%，毛利率57.46%）、昌铜高速（收入1.31亿元，同比增长9.49%，毛利率7.39%）、温厚高速（收入0.5亿元，同比增长13.52%，毛利率-20.63%）、彭湖高速（收入0.44亿元，同比下降5.09%，毛利率5.1%）。
- 多元业务延续收缩态势：
- 智慧交通业务收入4.62亿元，同比下降12.42%，毛利率15.94%，同比增加1.69个百分点。
- 成品油销售业务收入7.63亿元，同比下降7.88%，毛利率15.24%，同比下降0.12个百分点。
- 房地产销售业务收入712万元，同比下降64.66%，毛利率10.88%，同比下降17.62个百分点。
投资亮点与价值分析
- 财务费用优化空间明确：2024年到期规模23亿元的14赣粤02（利率6.09%）已到期，公司平均新增债务融资成本仅为1.74%，预计2025年全年财务费用将持续优化。
- 核心路产价值被低估：昌九高速、昌樟高速剩余收费年限较长；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年开工，释放全新增长潜力。
研究结论与建议
- 维持2025-27年盈利预测分别为13.5、14.3、15.3亿元，对应EPS分别为0.58、0.61、0.65元，PE分别为9、8、8倍。
- 目标价6.4元，对应2025年预期净利润11倍PE，目标市值149亿元，预期较现价25%空间，维持“强推”评级。
- 风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。
