2025年半年报点评：25H1营收同比+22.8%，自有品牌近翻倍增长

核心观点与关键数据

青木科技2025年半年报显示，公司实现营收6.7亿元，同比增长22.8%，归母净利润0.52亿元，同比-23.0%。分业务看，电商代运营/品牌孵化与管理/经销代理收入分别为3.0/2.3/0.9亿元，同比增长7.2%/86.5%/11.9%。品牌孵化管理业务主要由西班牙女性私护健康品牌Cumlaude Lab珂蔓朵和意大利自然膳食营养品牌Zuccari意卡莉带动增长，其中珂蔓朵收入同比增长70+%，意卡莉收入同比增长95+。抖音渠道收入高增，25H1同比增长144.6%，公司直播间数量超75个，拥有超450人的全职直播业务团队。

财务表现

25H1毛利率同比+5.4pct至57.0%，主要系业务结构优化；期间费用率同比+7.4pct至47.7%，主要系销售费用率同比+8.1pct，主要由于品牌孵化与管理业务市场推广与平台费投放加大。净利率为7.7%，同比-4.6pct。

投资评级与预测

考虑到公司品牌孵化与管理等业务放量初期销售费用投放等加大，下调公司2025-2026年归母净利润预测从1.2/1.7亿元至1.1/1.5亿元，新增2027年归母净利润预测2.2亿元，2025-2027年归母净利润同比分别+16%/+43%/+47%，对应最新收盘价PE为60/42/28X，维持“增持”评级。

风险提示

品牌商合作风险、宏观经济环境波动风险、行业竞争加剧等。