赣粤高速（600269）2025年半年报点评：25H1业绩同比增长21.8%，核心主业稳健增长，财务费用持续优化

赣粤高速（600269）2025年半年报点评总结

核心观点与业绩表现

• 整体业绩：2025年上半年，公司实现营业收入30.81亿元，同比下降4.32%；归母净利润7.64亿元，同比增长21.8%；扣非后归母净利润6.26亿元，同比下降3.83%；基本每股收益0.33元，同比增长22.22%；加权平均净资产收益率4.03%，同比上升0.54个百分点。
• 季度表现：Q1营收15.61亿元，同比+0.1%；Q2营收15.21亿元，同比-8.46%；Q1净利润4.28亿元，同比+9.52%；Q2净利润3.36亿元，同比+42.1%；Q1扣非净利润4.11亿元，同比+7.17%；Q2扣非净利润2.15亿元，同比-19.59%。
• 费用端改善：毛利率39.05%，同比下降2.26pct；期间费用率9.22%，同比下降2.09pct，其中财务费用大幅优化，同比下降41.63%至1.08亿元，平均新增债务融资成本仅为1.74%。
• 非经常性损益：因持有国盛金控等股票，公允价值变动收益1.60亿元，驱动净利润增长。

核心主业与多元业务

• 通行服务收入：稳健增长，同比增长1.05%，实现收入17.96亿元；毛利率56.83%，同比下降5.34pct。各路段表现：昌九高速（收入5.85亿元，同比增长0.68%）、昌泰高速（收入3.86亿元，同比下降0.57%）、昌樟高速（收入2.91亿元，同比增长0.63%）、九景高速（收入3.08亿元，同比增长0.06%）、昌铜高速（收入1.31亿元，同比增长9.49%）、温厚高速（收入0.5亿元，同比增长13.52%）、彭湖高速（收入0.44亿元，同比下降5.09%）。
• 多元业务：智慧交通收入4.62亿元，同比下降12.42%；成品油销售收入7.63亿元，同比下降7.88%；房地产销售收入712万元，同比下降64.66%。

优化空间与投资建议

• 财务费用改善：2024年到期23亿元债务（利率6.09%）释放空间，预计2025年财务费用将持续优化。
• 核心路产价值：昌九高速、昌樟高速剩余收费年限长，昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年开工，价值被低估。
• 盈利预测：维持2025-27年13.5、14.3、15.3亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.58、0.61、0.65元，PE分别为9、8、8倍。
• 目标价：给予2025年预期净利润11倍PE，对应目标市值149亿，目标价6.4元，维持“强推”评级。

风险提示

• 改扩建进度和效果不及预期。
• 车流量增长幅度不及预期。