主业稳健增长，盈利能力持续提升——海天味业2025年半年报点评

核心观点与关键数据

事件与业绩概览
海天味业2025年H1实现收入152.30亿元（同比增长7.59%），归母净利润39.14亿元（同比增长13.35%），扣非后净利润38.17亿元（同比增长14.77%）。Q2单季度收入69.15亿元（同比增长7.00%），归母净利润17.12亿元（同比增长11.57%）。中期每股分红0.26元，股利支付率38.80%。

业务增长情况

• 调味品主业：2025H1收入145.62亿元（同比增长10.45%），Q2收入65.80亿元（同比增长10.59%）。
  • 分品类：酱油（9.14%）、蚝油（7.74%）、调味酱（12.01%）、其他调味品（16.73%）均实现增长。
  • 分渠道：线下收入137.20亿元（同比增长9.07%），线上收入8.42亿元（同比增长38.97%）。
  • 分区域：东部（13.59%）、南部（13.76%）、中部（9.06%）、北部（8.01%）、西部（7.86%）均实现增长。
• 经销商：上半年净减少26家至6681家。

盈利能力提升

• 毛利率：2025H1同比提升3.26 pct至40.12%，Q2提升3.88 pct至40.21%。
• 净利率：2025H1同比提升1.31 pct至25.70%，扣非后净利率提升1.57 pct至25.06%；Q2同比提升1.01 pct至24.75%，扣非后净利率提升1.47 pct至24.14%。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所上升，财务费用率持续为负。

盈利预测与评级

• 公司发布2025年A股员工持股计划，业绩考核指标为归母净利润同比增长不低于10.8%。
• 预计2025-2027年收入分别为295.29、323.20、350.64亿元（同比增长10%、9%、8%），归母净利润分别为70.67、76.92、83.25亿元（同比增长11%、9%、8%），EPS分别为1.21、1.31、1.42元。
• 对应PE为34.3倍、31.5倍、29.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 需求修复低于预期、竞争加剧、食品安全风险、研报信息更新不及时等。