凯赛生物（688065.SH）2025年半年报点评：25H1业绩稳健增长，产业生态圈加速构建

核心结论

凯赛生物2025年半年报显示业绩稳健增长，盈利能力提升。公司25H1实现营收16.71亿元，同比增长15.68%，归母净利润3.09亿元，同比增长24.74%。其中25Q2营收8.95亿元，同比增长17.80%，归母净利润1.72亿元，同比增长20.77%。

业绩表现：

1. 毛利率和净利率提升：25H1整体毛利率为33.85%，同比增长2.62个百分点；归母净利率为18.47%，同比增长1.34个百分点。25Q2毛利率为34.03%，同比增长0.52个百分点；归母净利率为19.19%，同比增长0.47个百分点。
2. 业务分部：长链二元酸系列收入15.00亿元，同比增长14.15%，毛利率42.59%，同比增长3.27个百分点；生物基聚酰胺系列收入0.66亿元，同比下降16.17%，毛利率为-7.66%，同比提升11.10个百分点。

产能建设：

• 山西产业园项目包含年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺，计划2025年底部分产能建成。
• 万吨级生物基哌啶已于2024年底投产，成为新的业绩增长点。

产业生态圈构建：

• 与合肥市政府、招商创科成立招商凯赛（合肥）复合材料有限公司。
• 生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料（Bio-PPA CFRT）成型工艺取得突破，成功应用于海尔生物医疗旗下青岛鸿鹄的RAP-AT1主动航空温控集装箱，并通过中国民航局适航审查。

投资建议： 预计公司25-27年归母净利润分别为6.71亿元、8.32亿元、9.37亿元，对应PE为56.0倍、45.2倍、40.1倍，维持“增持”评级。

风险提示： 新产能投放不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上涨等。