食品饮料周报（25年第33周）：外部积极因素逐渐增加，茅台中报展现经营韧性

核心观点

• 白酒板块：外部积极因素逐渐增加，茅台中报展现经营韧性。贵州茅台中报利润率略有下降，但公司仍展现经营韧性，通过调整产品结构和发货节奏应对外部需求变化。白酒板块作为顺周期优质资产跟随大盘情绪上涨，扩张型次高端酒企涨幅更大。未来伴随重要会议政策预期升温，板块估值有望继续震荡上升。酒企短期以去库存、促动销为主，中长期重视消费者和消费场景培育，积极布局国际化和年轻化。
• 大众品：啤酒、饮料迎来旺季，关注中报业绩兑现。啤酒板块基金重仓比例小幅下降，燕京啤酒基金重仓比例有所提高。饮料行业景气度延续，无糖茶、能量饮料、大包装的成长红利依然存在，格局边际改善。旺季龙头加大付费陈列、增投冰柜提前布局，有望进一步抢占份额。

关键数据

• 食品饮料板块：本周上涨0.49%，跑输上证指数1.21pct。
• 白酒板块：本周上涨0.9%，跑赢上证指数。箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价下跌，普五、国窖批价持平。
• 大众品：猪肉、大豆、PET、生鲜乳、鸭脖、鸭锁骨价格下降，其余原材料上升。
• 中报数据：茅台25H1实现营业总收入910.9亿元/同比+9.2%，归母净利润454.0亿元/同比+8.9%。燕京啤酒基金重仓比例提升至0.13%（同比+0.05pct）。

研究结论

• 白酒：把握三条投资主线：1）业绩抗周期能力较强，在优势区域、优势价位带份额仍能持续提升的山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台等；2）顺周期属性较强，调整阶段夯实自身产品、渠道能力的泸州老窖及次高端酒企；3）库存包袱较小，有望率先出清反弹的迎驾贡酒等。建议关注五粮液、口子窖等的改革成效。
• 大众品：啤酒方面，继续优先推荐内部改革持续深化的燕京啤酒，关注华润啤酒、青岛啤酒的配置机会，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒。零食方面，推荐魔芋产品持续兑现高增速、渠道基础不断夯实的卫龙美味，推荐麻酱魔芋大单品持续渗透渠道、供应链及市场需求响应能力领先的盐津铺子。调味品方面，推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业。速冻食品方面，继续推荐关注经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨。饮料方面，持续推荐加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。

投资建议

本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、农夫山泉、东鹏饮料、安井食品等。

风险提示

需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。