食品饮料行业周专题（2022年第33周）：茅台中报稳健，关注需求修复与中报催化行情

白酒：茅台2季度业绩继续稳健增长，行业将逐步进入中秋旺季打款备货期。 近日茅台披露中报，2季度业绩稳增长，展现出名酒较强的需求韧性。近段时间以来，随着疫情形势和防疫政策边际放松，升学宴、婚寿宴、商务宴请等消费场景快速恢复。目前距离中秋这一传统销售旺季一月余，当下渠道普遍暂未开启集中打款，预计8月中下旬开始进入密集打款备货期。当下局部地区疫情虽仍有反复，但全国大部分地区疫情形势整体向好，大众消费意愿在逐步修复中，随着旺季临近，白酒消费需求和终端动销有望持续转暖。在下半年需求复苏进程中，行业头部集中和分化趋势仍会延续，高端酒、次高端和区域酒龙头会有更好表现，业绩确定性相对突出；同时考虑2季度次高端酒企销售受疫情反复影响相对较大，次高端龙头下半年业绩弹性或更强。 大众品：需求复苏下关注与线下消费强相关的啤酒、乳制品及餐饮供应链。 ①啤酒：8月高温天气影响下啤酒处在消费旺季，叠加世界杯刺激啤酒消费，需求有望持续修复，高端化进程持续推进；②调味品：餐饮端逐步复苏，C端平稳增长，B端环比改善，短期调整带来布局时机；③乳制品：奶酪新国标推出加速行业洗牌，龙头快速收割市场，行业竞争格局将改善。 行情回顾：食饮板块跑赢大盘，食品表现突出。上周食品饮料板块上涨1.43%，跑赢大盘1.75pcts，位居申万一级行业第5位；行业动态PE为36.60x，较上周35.32x上升。各子板块中，零食上涨5.37%领先，烘焙食品上涨2.38%，调味发酵品上涨1.92%，啤酒上涨1.71%，白酒上涨1.61%，乳品上涨1.27%。 个股方面，上周涨跌幅居前5位的个股为：古井贡酒（+9.62%）、洽洽食品（+8.89%）、涪陵榨菜（+6.43%）、今世缘（+5.36%）、盐津铺子（+4.73%）。 投资建议：展望下半年，我们认为应把握疫后恢复及成本下行两大投资主线。 当下行业逐步进入中报业绩密集披露期，受疫情反复、需求疲软、成本上行等因素影响，行业中报业绩有所承压，但我们认为，行业至暗时刻已过，消费需求持续改善，叠加成本下移，行业仍有持续上涨的动力。个股推荐方面， ①白酒板块，贵州茅台、泸州老窖、五粮液依然是确定性强的优质底仓配置标的，同时关注疫情改善后次高端和区域酒弹性投资机会，推荐山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业。②大众品板块，建议重点关注受益于需求回暖、成本下行、提价落地的改善型标的，如青岛啤酒、重庆啤酒、海天味业、涪陵榨菜； 以及处于高增长细分赛道中的成长型标的，如立高食品、甘源食品等。 风险提示：疫情反复风险，宏观经济增速放缓风险，需求不及预期风险等。 行业一周观点：中报业绩逐步披露，关注疫后需求修复 白酒：茅台2季度业绩继续稳健增长，行业将逐步进入中秋旺季打款备货期。近日茅台披露中报业绩，2季度收入和利润分别增长16%/17%，延续1季度良好销售态势，展现出名酒尤其高端酒较强的需求韧性。近段时间以来，随着疫情形势和防疫政策边际放松，升学宴、婚寿宴、商务宴请等消费场景快速恢复。目前距离中秋这一传统销售旺季一月余，当下渠道普遍暂未开启集中打款，预计8月中下旬开始进入密集打款备货期。当下局部地区疫情虽仍有反复，但全国大部分地区疫情形势整体向好，大众消费意愿在逐步修复中，随着旺季临近，白酒消费需求和终端动销有望持续转暖。在下半年需求复苏进程中，预计次高端酒及以上价格带的消费场景和需求恢复或更为快速，行业头部集中和分化趋势仍会延续，高端酒、次高端和区域酒龙头会有更好表现，其中高端酒和区域酒龙头的业绩确定性相对突出；同时考虑2季度次高端酒企销售受疫情反复影响相对较大，次高端龙头下半年业绩弹性或更强。 大众品：需求复苏下关注与线下消费强相关的啤酒、乳制品及餐饮供应链。①啤酒：8月高温天气影响下啤酒处在消费旺季，叠加世界杯刺激啤酒消费，需求有望持续修复，高端化进程持续推进；②调味品：餐饮端逐步复苏，C端平稳增长，B端环比改善，短期调整带来布局时机；③乳制品：奶酪新国标推出加速行业洗牌，龙头快速收割市场，行业竞争格局将改善。 重点公司更新：贵州茅台、山西汾酒、妙可蓝多、汤臣倍健 贵州茅台：2022Q2业绩稳健增长，产品和渠道结构优化升级推动利润率稳步提升。 2022H1公司实现营收576.2亿元（+17.4%），归母净利润297.9亿元（+20.8%）； 其中2022Q2实现营收253.2亿元（+16.1%），归母净利润125.5亿元（+17.3%），疫情扰动下茅台延续旺销态势，需求韧性凸显，终端动销稳中向好。2022Q2公司毛利率/净利率为91.8%/52.0%（+0.7pct/+1.4pct），利润率提升主要得益于产品结构升级和直销占比提升。茅台酒和系列酒提价推新贡献增量，直营销售拉动收入增长，占比继续提升。2022H1茅台酒/系列酒收入为500/76亿元（+16%/+25%），系列酒占比13%（+0.8pct） ；2022Q2茅台酒/系列酒收入为211/42亿元（+15%/+22%），系列酒占比16%（+0.8pct）；其中，非标酒提价增量贡献茅台酒主要增长（飞天投放量微增，非标酒全线提价并加大投放）；系列酒亦量价齐升，新品茅台1935销量稳步增长（预计目前投放约1200吨，或贡献增量收入约20亿元）。渠道方面，2022H1批发/直销渠道收入为366/209亿元（-7%/+120%），直销占比36%（+17pct）；2022Q2批发/直销渠道收入为152/101亿元（-11%/+113%），直销占比40%（+18pct），主要得益于i茅台上线以及自营店供货量增加，其中i茅台Q2贡献酒类不含税收入44.2亿元，预计其中珍品茅台/虎年生肖酒/茅台1935收入占比约为10%/70%/20%，后续随着上线产品的不断丰富，有望持续增厚业绩。短期看，2022年公司计划营业总收入同比增长15%左右，当前公司任务完成进度良好，预计目前回款进度约60%，全年营收目标实现无忧。中长期看，公司积极推进营销体系改革，产能稳步提升、产品结构升级和直营体系构建不断强化内生增长动力，保障公司业绩持续稳健增长。 山西汾酒：百元以上玻汾新品正式上市，产品结构完善的同时亦有望增厚业绩。 据微酒消息，8月6日献礼版玻汾正式上市，市场零售价为109元/瓶。献礼版玻汾是汾酒为把握大众市场的消费升级机遇和光瓶酒赛道高速增长的机遇，在原有的普通玻汾产品基础上推出的百元价格带的升级产品，较原版酒质有较大提升。 普通玻汾定位50-60元价格带，目前已是70亿级销售大单品，是汾酒的塔基产品。 献礼版玻汾卡位百元以上高端光瓶酒赛道，意在拉高玻汾的品牌档次为未来布局，市场投放采用定量投放，除首批外，每年固定投放为普通玻汾总量的5%，保证市场稀缺性。普通玻汾作为白酒行业低端光瓶酒中唯一采用配额制的产品，近两年始终保持旺销势头，在众多40-50元价格带的白酒产品中占据绝对优势地位，2021年在公司营收中占比超过30%。献礼版玻汾的推出，不仅完善了公司的产品结构，也有望拉升公司吨价并增厚利润 ， 我们测算玻汾系列的吨价提升幅度或为5%~10%。当下献礼版和普通玻汾有一定价差，短期考虑消费者升级和新品培育需要时间，或不会有较大的销量替代，未来随着大众消费水平逐步提升，献礼版有望贡献更大的营收和利润增量。 妙可蓝多：奶酪新国标已正式推出，妙可蓝多马苏里拉梯媒广告接棒芝士片。奶酪新国标于近日落地，妙可蓝多此前已培育超过一年的宝可梦金装奶酪棒，已于去年年底提升干酪含量+重新梳理价格体系，后续加大推广力度推动全行业ASP和产品结构升级。考虑到部分小品牌本身不具备产能，代工厂或难以满足新国标要求，行业集中度存提升可能。我们认为妙可蓝多当下存在两点预期差。预期差之一：马苏里拉以及整体餐饮奶酪具备较大潜力。根据妙可蓝多2021年报，即食营养系列收入25亿元，家庭餐桌系列收入3.5亿元，餐饮工业系列收入4.7亿元，餐饮奶酪第二增长曲线发力空间可期。虽有疫情居家做饭催化，但也从让我们看到餐饮奶酪整体，尤其是马苏里拉和芝士片两大单品的成长潜力。预期差之二：奶酪棒大单品我们预计仍有3倍以上空间，行业集中度提升+高端化结构升级逻辑持续演绎。首先，我们从奶酪棒在上海的渗透率看全国，2021年妙可蓝多上海地区奶酪棒收入约为1.56亿元，我们假设0-14岁儿童消费占比75%，则2021年上海地区儿童人均奶酪棒消费额约为160元/人/年。在乐观、中性、悲观三种情形下，分别假设全国儿童人均奶酪棒消费额天花板等于上海的100%、等于上海的65%、等于上海的50%，那么单凭奶酪棒大单品扩容，可带来空间3-6倍，结合妙可蓝多市占率提升，奶酪棒放量空间仍然可观。 汤臣倍健：二季度收入平稳，销售费用增加短期压制盈利水平。2022H1公司实现收入42.21亿元（+0.55%），扣非归母净利润10.69亿元（-14.19%）。受高基数及销售费用增加等影响，单Q2收入与扣非归母净利润均呈现下滑态势，分别实现19.41亿元（-1.72%）与3.85亿元（-30.63%）。得益于直接材料价格下降（-5.17%）及生产效率提升带来的制造费用节省（-18.70%），公司2022H1毛利率稳中有升至69.35%（+2.42pcts）。公司电商平台建设与品牌推广力度加大，H1销售费用率升至31.97%（Q1为20.48%），同比增加8.76pcts；净利率受销售费率提高影响有所下滑，2022H1实现净利率25.05%（-5.79pcts）。分渠道看，受经营环境受限、消费习惯变化等因素影响境内线下业务承压，线上及境外业务稳健增长，境内线下渠道收入下降（-6.97%），线上渠道收入稳定（+1.48%），境外LSG澳洲业务营收0.81亿澳元（+32.69%）/3.77亿人民币（+23.79%）。 行情回顾：食饮板块跑赢大盘，食品表现突出 板块指数方面，上周（2022年8月1日-8月5日）沪深300下跌0.32%，食品饮料板块上涨1.43%，跑赢大盘1.75pcts，位居申万一级行业第5位。食品饮料行业各子板块中，零食上涨5.37%领先，烘焙食品上涨2.38%，调味发酵品上涨1.92%，啤酒上涨1.71%，白酒上涨1.61%，乳品上涨1.27%，其他酒类下跌0.87%，预加工食品下跌0.95%，保健品下跌1.19%，软饮料下跌2.19%排名第10位，肉制品下跌2.32%排名最后。 图1：大盘和申万一级行业周度涨跌幅 图2：食品饮料行业子板块周度涨跌幅 板块估值方面，截至2022年8月5日，沪深300动态PE为12.06x，较上周五12.09x略降；食品饮料行业动态PE为36.60x，较上周35.32x上升。其中，食品饮料行业细分板块估值（动态PE）为：其他酒类58.44x（较上周61.10x下降），调味发酵品51.62x（较上周35.87x明显上升），啤酒47.64x（较上周46.83x微升），预加工食品43.46x（较上周43.87x微降），白酒37.87x（较上周37.24x微升），零食37.68x（较上周34.03x上升），烘焙食品28.88x（较上周30.19x下降），肉制品27.61x（较上周28.44x微降），乳品26.96x（较上周26.61x微升），保健品24.10x（较上周24.39x微降），软饮料20.28x（较上周20.74x微降）。 图3：大盘和申万一级行业估值情况 图4：食品饮料行业子板块估值情况 个股表现方面，上周（2022年8月1日-8月5日）食品饮料行业涨跌幅位居前5位的个股为：古井贡酒（+9.62%）、洽洽食品（+8.89%）、涪陵榨菜（+6.43%）、今世缘（+5.36%）、盐津铺子（+4.73%），位居后5位的个股为：香飘飘（-8.35%）、顺鑫农业（-6.54%）、三只松鼠（-5.85%）、养元饮品（-5.39%）、水井坊（-4.57%）。 图5：食品饮料行业个股周度涨跌幅及排名 投资建议：把握需求回暖和成本下行投资主线 白酒板块投资策略：基本面改善趋势确立，龙头业绩确定性仍强