禾赛集团 (HSAI US): 2季度出货量延续高增态势，预期全年盈利；维持买入

禾赛集团（HSAI US）2季度出货量延续高速增长态势，预计全年出货量140万台并实现盈利。维持买入评级。

• 出货量：2Q25禾赛激光雷达总交付量达35.2万台，同比增长307%，环比增长80%，其中ADAS产品交付量30.3万台（同比增长276%，环比增长108%），机器人产品交付量4.9万台（同比增长744%，环比下降2%）。1H25合计出货量达55万台。预计2025年全年出货量140万台，其中ADAS产品120万台，机器人产品20万台。
• ASP：2Q25禾赛激光雷达ASP约2000元，环比下降24%，主要由于ATX和JT系列产品出货占比提升。
• 盈利能力：2Q25禾赛毛利率42.5%，环比提升0.8个百分点，维持行业领先。净利润4409万元，继4Q24后再次实现季度盈利；non-GAAP净利润7328万元，连续第三个季度实现non-GAAP盈利。预计2025年毛利率维持在42%，年内实现净利润约2.5亿元，对应净利润率8%。
• 客户拓展：截至目前，禾赛已与24家海内外汽车厂商达成量产定点合作关系，近期再获头部车企20款车型定点，计划2025-26年陆续交付。海外方面，与一家欧洲顶级车企的项目进入C样阶段，有望2026年实现规模化量产。机器人领域，JT系列累计交付超10万台，近期还与Vbot维他动力和星动纪元达成合作。
• 市场份额与预测：1H25公司在全国前装量产主雷达装机领域市场份额33%，排名第一。预计2025-27年收入分别为32.4亿、43.5亿、56.6亿元，CAGR 32%。预计2025年全年净利润约2.5亿元，有望成为业内率先实现全年盈利的企业。
• 估值：基于DCF估值模型，维持目标价27.52美元，对应2026年6倍市销率。