预计2季度盈利同比高增，估值仍具提升空间；维持买入

交银国际研究 公司更新 证券 收盘价 美元59.88 目标价 美元70.00↑ 潜在涨幅 +16.9% 2023年8月2日 富途控股(FUTUUS) 预计2季度盈利同比高增，估值仍具提升空间；维持买入 我们预计2023年2季度盈利在高基数上环比下降，但同比保持高增长。我们预计富途2季度Non-GAAP净利润为11亿港元，在1季度的高基数上环比下降12%，同比增长62%，上半年Non-GAAP净利润同比增长82%。 2季度港股市场表现低迷，我们预计两融余额和利息收入环比下降。公司 1季度两融余额较年初增长30%，2季度美股科技股仍成交活跃，但港股 个股评级 买入 1年股价表现 FUTUUS 表现低迷，恒生指数下跌7%，弱于1季度，我们预计两融余额环比下降11%；受益于美联储加息，银行存款有望保持较高利率水平。我们预计2季度利息收入环比下降10%，同比增长88%。 我们预计交易佣金收入同比环比均小幅下降。2季度美国三大交易所日均成交量同比下降15%，港股日均成交金额同比下降21%，均较1季度同比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI中国指数 降幅扩大。我们预计富途2季度成交金额为1.15万亿港元，同比下降 14%，降幅低于大市；平均佣金率环比小幅下降至8.6个基点，主要由于美股市场大型科技股仍成交活跃，预计成交结构上股票占比提升。我们预计2季度交易佣金收入同比下降4%/环比下降8%。 监管方面的影响趋于明朗和稳定。证监会对于跨境券商已经明确“严控增量，化解存量”的规定，7月以来监管机构重申对于平台经济的常态化监管，我们预计有利于缓解投资者对于监管风险的担忧。 维持买入评级。我们认为公司的核心竞争力在于对客户需求的洞察和领先的科技能力所保障的产品力，看好其国际化扩张带来的成长潜力和收入结构优化带来的业绩韧性。考虑到政策预期改善，我们上调全年盈利预测，预计2023年Non-GAAP净利润为41亿港元/同比增31%。基于2023年19倍市盈率（预测2022-25年Non-GAAP净利润CAGR为19%，1倍PEG），将目标价从65美元上调至70美元。我们预计随着提振经济和活跃资本市 场的政策落地，港股表现有望改善，公司估值仍具提升空间，维持买入。 8/2212/224/238/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)70.33 52周低位(美元)32.18 市值(百万美元)5,127.23 日均成交量(百万)2.62 年初至今变化(%)48.09 200天平均价(美元)45.94 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览 年结12月31日202120222023E2024E2025E 收入(百万港元) 7,115 7,614 8,385 9,130 9,946 同比增长(%) 114.9 7.0 10.1 8.9 8.9 净利润(百万港元) 2,810 2,927 3,879 4,455 5,009 每股盈利(港元) 18.72 20.82 27.79 31.91 35.88 同比增长(%) 83.0 11.2 33.5 14.8 12.4 前EPS预测值(港元) 25.10 28.67 31.38 调整幅度(%) 10.7 11.3 14.3 市盈率(倍) 25.1 22.5 16.9 14.7 13.1 每股账面净值(港元) 139.80 148.37 177.23 209.14 245.02 市账率(倍) 3.36 3.16 2.65 2.24 1.91 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:季度经营数据和财务数据 客户、资产和交易量 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23E 入金客户数量 789,652 1,000,795 1,167,204 1,244,222 1,326,163 1,387,146 1,444,955 1,486,980 1,528,103 1,563,103 同比增速(%) 231 230 179 141 67.9 38.6 23.8 19.5 15.2 12.7 净新增入金客户 272,931 211,143 166,409 77,018 81,941 60,983 57,809 42,025 41,123 35,000 客户资产(十亿港元) 462.2 503.2 423.9 407.8 386.0 433.6 369.6 417.5 465.5 户均资产(千港元) 585 503 363 328 291 313 295 281 305 交易量(十亿港元) 2,247 1,300 1,400 1,224 1,324 1,344 1,100 1,100 1,220 1,150 同比增速(%) 278 102 38 1 -41 3 -21 -10 -8 -14 成交笔数 902,533 540,988 576,810 543,806 595,992 574,186 448,309 475,005 514,105 同比增速(%) 321.0 105.4 52.2 17.6 -34.0 6.1 -22.3 -12.7 -13.7 主要财务指标平均佣金率(基点) 5.90 6.14 6.67 7.00 7.31 7.69 8.71 9.53 8.85 8.60 交易成本/佣金收入(%) -16.1 -18.2 -13.4 -10.2 -9.9 -8.4 -8.6 -6.1 -6.7 -7.0 占收入比重:研发支出(%) -6.2 -11.0 -12.9 -16.9 -17.2 -16.7 -16.1 -14.7 -14.2 -14.6 营销支出(%) -12.5 -23.9 -23.3 -21.0 -17.6 -12.5 -12.1 -6.7 -5.7 -5.6 管理费用(%) -3.5 -6.1 -7.9 -13.6 -10.8 -12.1 -10.9 -14.5 -12.3 -12.8 平均获客成本(港元) 1,006 1,788 2,422 4,375 3,516 3,593 4,073 3,643 3,435 3,644 毛利润率(%) 79.9 82.3 84.6 86.5 86.1 88.1 88.8 85.0 88.4 87.5 净利润率(%) 52.7 33.9 35.5 31.1 34.8 36.7 38.8 42.0 47.7 46.2 营收和盈利(百万港元)收入 2,205 1,577 1,731 1,603 1,641 1,747 1,946 2,281 2,500 2,278 毛利 1,761 1,298 1,464 1,386 1,413 1,539 1,727 1,939 2,209 1,994 归母净利润 1,162 534 615 499 572 642 755 959 1,192 1,052 Non-GAAP净利润 1,179 550 646 533 622 689 806 1,015 1,268 1,115 同比增速收入(%) 349.3 129.3 83.0 35.1 -25.6 10.8 12.4 42.3 52.3 30.4 毛利(%) 372.6 143.2 91.6 46.8 -19.8 18.6 18.0 39.9 56.3 29.5 归母净利润(%) 650.6 125.8 53.1 -6.3 -50.8 20.2 22.7 92.2 108.4 63.9 Non-GAAP净利润(%) 634.1 126.7 58.5 -3.5 -47.2 25.1 24.8 90.2 103.8 61.9 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2:年度主要财务指标及预测 (百万港元) 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 入金客户 198,382 516,721 1,244,222 1,486,980 1,636,980 1,736,980 1,816,980 同比增速(%) 49.4 160.5 140.8 19.5 10.1 6.1 4.6 净新增入金客户 65,561 318,339 727,501 242,758 150,000 100,000 80,000 客户资产(十亿港元) 87.1 285.2 407.8 417.5 491.1 521.1 545.1 收入 1,062 3,311 7,115 7,614 8,385 9,130 9,946 毛利 780 2,615 5,909 6,618 7,309 7,972 8,693 归母净利润 166 1,326 2,810 2,927 3,879 4,455 5,009 Non-GAAP净利润 159 1,364 2,909 3,131 4,112 4,722 5,309 同比增速收入(%) 30.8 211.9 114.9 7.0 10.1 8.9 8.9 毛利(%) 38.8 235.3 126.0 12.0 10.4 9.1 9.0 归母净利润(%) 19.6 700.1 112.0 4.2 32.5 14.8 12.4 Non-GAAP净利润(%) 235.9 757.2 113.3 7.6 31.3 14.8 12.4 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3：假设及预测变动 原预测 (百万港元)23E 更新 23E 变动 (%/百分点) 原预测 24E 更新 24E 变动 (%/百分点) 收入7,823 8,385 7.2 8,314 9,130 9.8 毛利6,766 7,309 8.0 7,201 7,972 10.7 归母净利润3,529 3,879 9.9 4,031 4,455 10.5 Non-GAAP净利润3,741 4,112 9.9 4,252 4,722 11.0 (%)毛利润率86.5 87.2 0.8 86.6 87.3 0.8 净利润率45.1 46.3 2.5 48.5 48.8 0.6 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表4:富途控股(FUTUUS)目标价和评级 美元 136.00 142.00 130.00 90.00 53.30 50.00 58.00 65.00 70.00 142.0030.00 250.00 股价目标价买入中性沽出 200.00 150.00 100.00 50.00 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5:交银国际证券行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6066HK中信建投买入 9.08 10.00 10.1% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 11.08 12.50 12.8% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 3908HK中金公司买入 16.60 21.00 26.5% 2023年01月09日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 16.34 21.50 31.6% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 5.36 5.60