1季度电池出货量高增，动力业务盈利能力改善；维持买入

亿纬锂能2025年第一季度业绩表现强劲，收入同比增长37%，主要得益于储能和动力电池出货量的快速增长，分别同比提升80.5%和57.6%。动力电池业务盈利能力在第一季度有所改善，随着产能利用率提升，预计该板块盈利能力将持续提升。马来西亚工厂产能落地，有助于缓解公司产能压力并应对关税不确定性。公司消费电池领域积极拓展新业务，包括eVTOL、无人机、机器人等，并已部分完成样品交付和组装。

核心观点与关键数据：

• 业绩表现：2025年第一季度收入128.0亿元，同比增长37.3%；扣非归母净利润8.2亿元，同比增长16.6%。
• 电池出货量：储能电池出货量12.7GWh，同比增长80.5%；动力电池出货量10.2GWh，同比增长57.6%。
• 盈利能力：一季度毛利率17.2%，同比下降0.5个百分点；扣非归母净利率6.4%，同比下降1.1个百分点。预计2025年动力电池板块有望实现盈利。
• 产能与布局：动力电池产能利用率提升至70%，预计2025年进一步提升；马来西亚工厂一期投产，二期储能工厂按计划推进，预计2026年初量产。
• 消费电池领域：通过CLS模式与北美商用车企业合作，聚焦商用车领域；积极拓展新兴市场，机器人领域已部分完成样品交付和组装。

研究结论： 公司动力、储能和消费三大业务板块发展前景良好，上调2025/26年收入预测至649.5亿/763.8亿元，归母净利润预测至57.8亿/71.4亿元，2027年收入/归母净利润预测至858.5亿/84.1亿元。基于DCF模型，维持目标价56.51元人民币及买入评级。