2 季度出货超预期，关注盈利修复节奏及供需变化；维持买入

宁德时代2026年2季度出货量超预期，但利润及毛利率低于市场预期。公司实现收入1,477.8亿元，同比增长57.0%，电池出货量约232GWh，同比增长55%，高于一致预期。然而，综合毛利率为23.2%，环比下降1.6个百分点，归母净利润225.4亿元，低于市场预期。单位出货盈利约0.097元/Wh，同比降约12%，主要受非联动材料价格上涨传导滞后及前期储能锁价订单集中交付影响。

展望下半年，新能源车单车带电量提升、商用车电动化加速以及全球储能需求增长将支撑电池需求。公司产能扩张为出货增长提供保障，截至2季度末，电池系统年化产能约1,050GWh，在建产能约764GWh。上调2026/27年电池出货量预测至980/1,250GWh，并同步上调收入预测。但考虑到原材料价格上涨及消费税调整压力，下调2026/27年综合毛利率预测至23.0%/22.8%，净利润预测相应调整。

短期盈利承压主要反映成本与价格传导的阶段性错配及产品结构变化影响，长期竞争优势未变。公司启动股份回购计划，彰显管理层信心。后续重点关注：1）碳酸锂及非联动材料成本传导进度；2）储能锁价订单交付后的盈利修复情况；3）消费税影响下产业链价格传导及客户接受程度；4）2027年行业产能释放后的供需变化。维持买入评级。