本周观点
On公布FY25Q2财报，Q2净销售额达创纪录的7.49亿瑞士法郎，同比增长32%，主要得益于DTC渠道和亚太区收入增长。毛利率提升至61.5%，主要受益于DTC占比提升、运费下降及美元贬值。净利亏损0.41亿瑞士法郎，净利润率从5.4%下降到-5.5%，主要由于外汇亏损。分地区来看，亚太区连续5个季度三位数增长，中国门店同店销售+50%。分渠道来看，DTC占比升至41.1%，创历史新高。分产品来看，鞋类/服装/配饰分别增长29.94%/67.58%/133.33%。公司上调FY25全年收入增速至31%，上调全年毛利率指引至60.5%-61%，上调EBITDA利润率为17%-17.5%。
裕元集团发布25H1业绩，收入/归母净利/扣非净利分别为40.6/1.71/1.63亿美元，同比增长1.1%/-7.2%/-9.0%。Q2净利增速环比转正，主要由于产能利用率提升及费用管控见效。中期拟每股派息0.4港元，分红率47.77%。
361度发布25H1业绩，收入/归母净利/经营性现金流净额分别为58.0/8.68/5.24亿元，同比增长11.0%/8.6%/227.2%。经营现金流提升主要由于存货环比减少。拟派发中期股息每股0.204港元，派息比率为45%。
中国利郎发布25H1业绩，收入/净利润/经营性现金流净额分别为17.3/2.4/1.18亿元，同比增长7.9%/-13.4%/-46.61%。经营性现金流下降主要由于存货和应收款项增加，净利润下降主要由于费用率提升及其他收入下降。公司派发中期股息每股0.11港元，特别中期股息每股0.05港元，全年股息率为8.2%。
百隆东方发布25H1业绩，收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为35.91/3.90/3.60/0.39亿元，同比增长-9.99%/67.53%/236.33%/-95.57%。业绩超市场预期，主要由于越南净利恢复、国内扭亏、汇兑收益和减值冲回。拟中期每股派发现金红利0.15元，对应分红率57.67%。
投资建议：推荐Q2利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。品牌推荐稳健医疗和三夫户外。制造端推荐康隆达、开润股份、百隆东方、晶苑国际、盛泰集团、浙江正特。
行情回顾
本周上证指数上涨1.7%，创业板指上涨8.58%，SW纺织服装板块下跌1%，低于上证综指2.7PCT、低于创业板指9.58PCT。其中，SW纺织制造上涨0.22%，SW服装家纺下跌1.58%。涨幅板块前三分别为纺织机械、高端女装、电商，涨幅后二的板块为户外及运动、内衣。本周涨幅第一为金鹰股份，上涨16.57%；跌幅第一为际华集团，下跌25.76%。主力资金净流入方面，壹网壹创第一，流入占比4.59%；而主力资金净流出最多的公司为万里马，流出占比3.64%。
行业数据追踪
原材料相关数据
- 中国棉花价格指数上涨，年初至今上涨3.43%。
- 羊毛价格2025年初至今上涨4.12%。
- USDA：2025年度棉花总产预期同比下降2.12%，需求端基本持平。
- 25年7月全国棉花商业库存同比下降21.18％。
出口相关数据
- 25年1-7月纺织服装出口同比增长0.53%。
- 出口帐篷：6月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降13.1%，2025年1-6月累计同比下降4.98%。
- 25年7月越南鞋类出口金额同比增长4.5%，2025年至今出口金额同比增长9.89%。
- 运动制造台企月度数据：7月丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿营收同比增速分别为-9%/-2%/5%/-12%/-3%/-15%。
终端消费相关数据
- 抖音平台25年3月运动品类增速较高。
- 淘宝天猫平台25年7月运动及休闲服装增速有所改善，报喜鸟增速最高。
- 2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2%。
- 25年6月服装行业线上销售额402.65亿元，同比下降10.26%。
- 25年1-7月份社会消费品零售总额同比增长4.8%，2025年1-7月份网上零售额增长9.2%。
- 2025年1-7月份全国房屋竣工面积累计同比下降16.5%。
- 美国25年6月总零售额同比增长3.92%，上半年累计同比增长1%。
- 海外库存情况跟踪：25年6月美国服装及服装面料批发商库存同比下降3.89%。
行业新闻
- 第四次重返中国的Forever 21，合作方换成唯品会。
- 青少年品牌Subdued广州开设华南首店。
- BROOKS第二季度中国市场营收增长80%。
风险提示
汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。
