本周观点
- 滔搏发布FY2025年报：收入/归母净利/经营性现金流分别为270.13/12.86/37.55亿元，同比增长-6.6%/-41.9%/20.0%。归母净利下滑主要由于销售下滑带来的存货压力，加大促销力度、调整线上线下销售结构影响导致毛利率下滑。经营现金流高于净利主要由于存货减少、应收账款减少、有效的运营资金管理。每股拟派发现金红利0.02元、特别股息0.12元，中期股息0.14元，分红率为135%，股息率为8.75%。
- Deckers公布FY2025全年业绩：收入增长16.3%至49.86亿美元，营运利润同比增加27.1%至11.79亿美元。毛利率同增2.3pct至57.9%，净利率为19.4%，同比增加1.7PCT。UGG/HOKA/其他品牌分别实现收入25.31/22.33/2.21亿美元，同比增长13.1%/23.6%/-8.6%。DTC和批发渠道保持快速增长，分别同增14.8%和17.4%。FY25Q4收入增长6.5%至10.22亿美元，运营利润同比增加20.5%至1.74亿美元，毛利率同增0.5pct至56.7%，净利率为14.8%，同比增加1.5PCT。公司暂不提供2026财年业绩指引，但预计26Q1净销售额在8.9-9.1亿美元，每股摊薄收益在0.62-0.67美元之间。
- VF发布FY2025财报：营收同比下跌4%至95.04亿美元，低于预期。毛利率同比增加1.9PCT至53.5%。净亏损1.90亿美元，亏损收窄。Vans/北面/Timberland/Dickies同比增长分别为-22%/4%/10%/-14%。批发/DTC渠道按固定汇率分别下滑2%/3%。美洲/EMEA(欧洲、中东和非洲)营收同比下跌6%/4%。亚太市场同比持平。
- 亚玛芬发布25Q1业绩：收入/归母净利/经调净利为14.73/1.35/1.48亿美元，同比增长23%/2539.22%/196%，业绩超市场预期。毛利率/经营净利率为58%/10.1%，同增3.3/6.8 pct，创历史新高。功能服饰/户外/球类及球拍收入同增28%/25%/12%。大中华/亚太地区/美洲/EMEA 同比+43%/49%/12%/12%。DTC/批发同比+39%/12%。公司上调全年业绩指引，预计2025财年收入增长15%-17%，EPS上调至0.67-0.72美元，毛利率为56.5%至57.0%，营业利润率为11.5%至12.0%。
- 投资建议：
- 制造端：短期推荐美国占比高、前期跌幅大的标的，中期推荐海外占比高、未来有望抢份额的标的，长期推荐成长标的。推荐浙江自然、开润股份、康隆达、百隆东方。
- 品牌端：预计Q1整体平稳略降，去年客流大幅下滑告一段落，预计刺激消费顺周期或Q1后有望估值修复。继续推荐波司登、赢家时尚。
线上数据跟踪
- 淘宝天猫平台25年4月各品类增速均为负，锦泓集团增速最高。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比下降5.37%/7.68%/21.16%/12.73%。
- 抖音平台25年3月运动品类增速较高。运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装同比增长136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%。
- 抖音平台25年3月同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生活、耐克公司，同比增长分别为121.9%/99.7%/94.9%。同比增速后三分别是博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份，同比增长分别为-52.3%/-12.6%/-1.6%。
行业新闻
- 阿迪达斯三叶草旗舰店开业，正式跨界宠物服饰赛道。
- 李维斯以3.11亿美元将Dockers出售给ABG。
- 始祖鸟今年大中华区要净关店，母公司一季度业绩公布。
- 奢侈品牌集体降温520。
- Nike将在美国上调部分商品售价。
- 始祖鸟在广西开辟中国首个世界级岩场，打破中国攀岩难度天花板。
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