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港股公司信息更新报告：Q2业绩高增，看好新游、音乐及教育业务持续成长

2025-08-15 方光照开源证券付瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶

核心观点与投资评级：网易-S（09999.HK）2025年Q2实现营业收入279亿元，归母净利润86亿元，同比高增27%。报告看好云音乐、创新及其他业务毛利率提升及营业费率下降，同时看好“重磅新游发布+老游精细运营”驱动游戏增长，以及AI全面赋能。维持“买入”评级，上调2025-2027年归母净利润预测至375/405/464亿元，对应EPS分别为11.8/12.8/14.7元，当前股价对应PE分别为15.5/14.3/12.5倍。
游戏业务：2025年Q2游戏及相关增值服务收入228亿元，同比增长13.7%。海外新品《全明星街球派对》《漫威秘法狂潮》表现亮眼，待发游戏《逆水寒》手游和《燕云十六声》有望贡献增量。《无限大》计划于东京电玩展（9.25）前后曝光。老游运营突出，《逆水寒》《永劫无间》《蛋仔派对》等更新后登顶畅销榜，老游精细运营或铸造长青。
云音乐业务：2025年Q2收入20亿元，环比+5.9%，毛利率同比提升4pct至36.1%，聚焦以音乐为核心的商业化变现。
有道业务：2025年Q2收入14亿元，同比增长7.3%，首次实现Q2经营盈利（2880万元），在线营销及学习服务同比增长，领世Q2发布AI文章评分，留存率超75%。
创新及其他业务：2025年Q2收入17亿元，同比承压主要系网易严选、广告服务收入下滑，毛利率同比提升8pct至42.3%。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。