港股公司信息更新报告：业绩延续高增长，曲库扩充与生态优化共驱成长

2025-08-15 方光照开源证券哪开不壶提哪开

核心观点：网易云音乐2025H1业绩延续高增长，毛利率提升，经调整营业利润大增，主要得益于递延所得税抵免和广告费用缩减。公司聚焦核心音乐业务，会员订阅收入稳健增长，推动长效发展。同时，公司不断丰富音乐版权，提升用户体验，并借助AI赋能拓展变现空间。
关键数据：
- 2025H1营业收入38.3亿元（同比-6%），归母净利润18.9亿元（同比+132.8%），经调整营业利润9.1亿元（同比+35%），经调整净利润19.5亿元（同比+121%），毛利率36.4%（2024H1为35%）。
- 在线音乐收入29.7亿元（同比+15.9%），其中会员订阅服务收入24.7亿元（同比+15.2%）。
- 社交娱乐服务及其他收入8.6亿元（同比-43.1%）。
- 平台注册独立音乐人81.9万名（同比+11.9%），上传曲目约480万首（同比+33.3%）。
研究结论：
- 公司2025-2027年归母净利润预测分别为29.5/24.5/29.5亿元，当前股价对应PE分别为18.2/21.9/18.3倍。
- 维持“买入”评级，看好订阅会员数稳健增长，规模效应释放驱动毛利率不断提升，打开在线音乐业务成长空间。
风险提示：用户规模增长及付费率提升不及预期，行业竞争加剧等。