看好《心动小镇》国际服/TapTap 生态飞轮共驱成长——港股公司信息更新报告

2026-03-31 开源证券飞鹤萘酚

核心观点：公司2025年业绩大幅增长，主要得益于《心动小镇》国际服和TapTap平台的强劲表现，推动净利率显著提升。看好《心动小镇》国际服依托国服经验持续创新，以及TapTap生态的拓展潜力。
关键数据：
- 2025年营收57.64亿元（同比+15%），归母净利润15.35亿元（同比+89%），经调整归母净利润16.29亿元（同比+86%）。
- 毛利率73.8%（同比+4.4pct），主要来自《仙境传说M：初心服》海外表现和TapTap收入占比提升。
- 游戏业务收入37.96亿元（同比+10.5%），毛利率67.4%（同比+4.9pct）。
- TapTap收入19.68亿元（同比+24.7%），毛利率86.2%（同比+1.9pct），中国版平均MAU达4497万（同比+2%）。
研究结论：
- 维持2026-2027年归母净利润预测为20.06/23.87亿元，新增2028年预测为26.32亿元，当前股价对应PE13.7/11.5/10.4倍。
- 看好《心动小镇》国际服流水再创新高，依托国服积累持续更新内容，推动DAU和收入增长。
- 看好TapTap生态（TapTap、TapTap Maker、ADN）协同效应，随Maker优化和2026年大作宣发，用户量和粘性提升，拓宽商业化空间。
风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等。