2025年中报点评极核表现亮眼，业绩超出预期

春风动力（603129）2025年中报点评

核心观点
公司2025年H1业绩表现亮眼，营收98.5亿元（同比+30.9%），归母净利润10.0亿元（同比+41.4%），其中Q2营收56.0亿元（同比+25.5%），归母净利润5.9亿元（同比+36.0%），超市场预期。主要增长动力来自：四轮车业务（U10PRO供不应求、欧洲市场双品牌战略见效）、两轮车业务（外销短期受代理商切换影响，预计修复）、极核电动业务（销量收入8.72亿元，同比+652.06%，成为新增长点）。

关键数据

• 2025H1四轮车/两轮车业务收入47.3/33.5亿元，同比分别+34.0%/+3.0%，四轮车出货量10.2万台（同比+25.1%）；两轮外销受欧洲五国代理商切换影响同比-8.5%。
• 极核电动业务收入占比提升，但会计准则变更及美国关税影响下毛利率同比-3.5pcts至27.3%（同口径-2.0pcts），净利率仍同比+0.8pct至10.5%。
• 期间费用率优化：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%，同比分别-3.9/-0.6/-0.7/+0.5pct。

研究结论

• 四轮车业务持续成长，中高端市场份额拓展；两轮车出口短期承压但预计下半年修复；极核电动业务加速扩张。
• 考虑到美国关税风险收敛及极核电动高速成长，上调EPS预测（25/26年12.18/15.81元，新增27年19.31元），对应PE22/17/14倍，目标价上调至330元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。