核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年上半年公司业绩符合预告，实现营业收入5.59亿元，同比增长15.79%；归母净利润1.16亿元，同比增长57.12%；扣非后归母净利润1.00亿元，同比增长50.79%。第二季度营业收入2.81亿元，同比增长13.38%；归母净利润0.63亿元，同比增长35.67%。
- 产品结构：畜禽板块中，猪用疫苗收入1.31亿元，同比-11.49%；禽用疫苗及抗体收入2.59亿元，同比+30.01%；反刍动物疫苗收入168.22万元，同比+39.62%。宠物板块中，宠物疫苗收入1007.22万元，同比+49.65%；宠物用化药收入837.07万元，同比+9.99%；宠物用保健品收入1281.35万元，同比+124.47%。
- 产能与新品：普莱柯（南京）新生产基地全面投入使用，高致病性禽流感疫苗产能释放，销售收入同比增长近60%。宠物产品坚持线上线下并重策略，线上销量同比增长3倍以上。猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）、腺病毒系列禽用五联疫苗等新产品上市，推动业绩增长。
- 成本与研发：毛利率59.76%，同比-3.42pcts；净利率20.77%，同比-5.47pcts。期间费用率分别变动-5.6/-2.55/-1.08个百分点。上半年获得8项国家新兽药注册证书，发明专利授权4项，研发投入力度维持较高水平。
研究结论
- 评级与估值：维持公司“增持”评级，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.78/1.97/2.32亿元，对应EPS分别为0.52/0.57/0.67元，当前股价对应PE为28.70/26.02/22.04倍。可比上市公司市盈率显示公司处于合理估值区间，未来仍有估值扩张空间。
- 风险提示：下游养殖行业产能去化、新品研发上市进展不及预期、行业政策变化等。
财务预测
- 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为12.53亿元、14.65亿元、16.46亿元，同比增长率分别为20.18%、16.91%、12.39%；净利润分别为1.78亿元、1.97亿元、2.32亿元，同比增长率分别为92.04%、10.28%、18.07%。
- 估值指标：预计2025-2027年市盈率分别为28.70倍、26.02倍、22.04倍，市净率分别为1.91倍、1.87倍、1.82倍，EV/EBITDA分别为14.24倍、12.76倍、11.07倍。
