2024年中报点评：两轮表现亮眼，极核加速成长

事项： 公司发布2024年中报，公司实现营收75.3亿元，同比+15.7%；实现归母净利润7.1亿元，同比+28.5%；拆分单季度来看，公司24Q2单季营收44.7亿元，同比+23.2%；归母净利润4.3亿元，同比+26.4%。 评论： 24H1四轮车经营稳健，两轮表现亮眼。公司24H1实现营收75.3亿元，同比+15.7%。24H1营收拆分品类来看，四轮、两轮分别实现营收35.3、32.5亿，同比分别-1.6%、+42%。24H1四轮车行业整体呈现下行趋势，公司24H1四轮累计销售8.1万，同比+3%；出口额占全国全地形车出口额的71.8%，美国市场经销网点持续拓展。两轮车方面，24H1公司出口两轮车8.6万台、实现营收18亿元，同比大幅增长45.1%，累计经销网络1500余家，渠道拓展及新品迭代下，公司海外市场持续拓展；国内市场销量6.8万、营收14.5亿，同比+38.3%，250cc+摩托车销量行业第一。第三增长曲线极核电动业务24H1销量2万台，实现营收1.2亿元，国内海外渠道分别增长81%、181.3%，逐渐成为公司新的增长点。 24Q2毛利率同比略下滑，促销费用收窄24Q2利润高增。公司24Q2实现归母净利润4.3亿元，同比+26.4%；公司24Q2毛利率为30.8%，同比-0.5pct，我们预计主要系产品结构影响。24Q2公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.8、+0.5、+0.3、+1.4pct，最终实现归母净利率9.7%、同比+0.2pct，销售费用率同比大幅收窄主要系北美促销费下降。我们预计公司24 H2 四轮车新品将驱动产品结构改善，盈利能力有望提升。 两轮出口成长性持续兑现，极核电动加速扩张。公司两轮车出口凭借优异产品力和品牌营销能力，不断开辟新空间，我们预计今年仍将延续亮眼出口表现。 24H1极核成功推出AE2、AE4系列新品，升级AE8 S+、CITY产品，覆盖高端电摩到高端电自全系列产品线；电动两轮产品新规发布后，我们预计极核电动国内产品及渠道将加速拓展，海外市场也将贡献新成长增量。 投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质自主品牌α，三大增量驱动公司持续成长。两轮出口维持高景气度，四轮新品有望打开中高端市场空间 。我们调整公司24/25/26归母净利润预测为12.9/16.8/22.7亿元（前值12.4/15.6/19.3亿元），24-26年对应PE分别为15/12/9倍。采用DCF估值法，维持目标价为160元，维持“推荐”评级。 风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。 主要财务指标