2025年半年报点评：业绩短期承压，关注线下渠道优化与在研管线投入

2025-08-26 解慧新民生证券 Zt

业绩表现：敷尔佳2025年H1营收8.63亿元，同比-8.15%；归母净利润2.30亿元，同比-32.54%。主要受线下渠道优化及宣传推广费用加大影响。Q2营收5.62亿元，同比+5.90%；归母净利润1.38亿元，同比-26.72%。公司每10股派发现金红利10元，转增3股，总股本增至5.2亿股。
产品结构：H1医疗器械营收2.38亿元（-48.07%），毛利率84.22%；化妆品营收6.25亿元（+29.95%），毛利率80.42%。H1毛利率81.47%，同比+0.06pct；净利率26.61%，同比-9.62pct。
研发投入：加码新原料开发，深耕医疗器械，研发人员增至69人。在研项目包括海藻糖、重组贻贝粘蛋白等。累计获批专利31项，二类器械注册证3个，特殊化妆品注册3个。
投资建议：预计25-27年归母净利润6.1/6.9/7.9亿元（YoY-7.9%/+13.4%/+14.2%），对应PE21/18/16x，维持“推荐”评级。
风险提示：产品研发不及预期、行业竞争加剧、政策变化风险。