国债周度报告：逻辑主线不明显，关注股债跷跷板

摘要

美国关税政策影响已钝化，市场关注政策及经济数据。新一轮财政政策发债需求将从供需层面影响债市，国债期货短期逻辑不明朗，股债跷跷板仍是主要逻辑。短期恐慌情绪缓解，国债上涨动力不足，经济数据显示韧性，国债利空增加。债市中期逻辑主线不明显，震荡属性增强。经济下行压力较大，财政政策是主力，与货币政策存在跷跷板效应，需关注股债跷跷板逻辑。市场对货币宽松仍有预期，后续将回归经济基本面及政策预期。

关键数据

• 制造业PMI：50.2%（回升1.1个百分点）
• 非制造业商务活动指数：50.4%
• 综合PMI产出指数：51.1%
• 社融规模增量：5.89万亿元（历史同期高位）
• M2余额：326.06万亿元（同比增长7%）
• 人民币贷款增加：9.78万亿元
• 地方政府债券发行：约2.1万亿元（同比增长约97%）

影响因素

• 经济基本面：经济韧性存在，通缩压力下消费刺激必要。
• 政策面：央行货币政策宽松部分兑现，但预期仍在。
• 资金面：资金利率下行，宽松已部分兑现。
• 供需面：政府债务组合大幅提升，地方债发行提速。
• 情绪面：股债性价比仍高，机构关注股市机会。

研究结论

• 关税短期冲击结束，债市回归基本面及政策交易。
• 股债跷跷板仍是重要影响因素，债市中期震荡，关注股债跷跷板。
• 财政政策发力将减弱货币政策宽松力度，财政与货币存在跷跷板效应。

策略建议

震荡思路对待。

风险提示

股市波动，财政刺激加码，股债跷跷板逻辑。