核心观点
- 地缘政治与油价波动：2022年以来地缘政治冲突加剧，美国页岩油保持资本开支纪律，OPEC+实际增产远低于配额增长，沙特、俄罗斯等OPEC+国家联合减产对油价形成支撑。但随着委内瑞拉、伊拉克增产、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。
- 2024年油价展望：OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，2024年原油价格仍将维持相对强势。
- 2025年油价展望：地缘冲突持续、美国可能再次挑起贸易战、预期原油消费下行，叠加OPEC+加速恢复生产，油价预计震荡下行。
- 库存与供需：EIA预测2025年上半年全球原油库存日均增长约120万桶，下半年日均90万桶，2026年日均110万桶。IEA预计2025-2026年全球原油及液体产量分别增加210、130万桶/天。
- 美国经济与通胀：EIA预测2024年美国实际GDP增长2.8%，2025年1.4%，2026年1.9%。2025年6月美国CPI同比上涨2.7%，PPI同比上涨0.7%（所有商品）和2.3%（最终需求）。
- 全球经济与PMI：7月美国ISM制造业PMI为48.0%，连续第五个月收缩；欧元区制造业PMI升至49.8%，印度制造业PMI为59.1%，维持高景气度。
关键数据
- 美国原油库存：2025年7月25日当周，美国原油商业库存4.27亿桶，较去年同期减少636万桶，比五年同期平均水平低5.45%。
- 全球原油库存：2025年6月，OPEC原油及液体商业库存为27.96亿桶，较去年同期减少3762万桶。
- 美国炼厂加工量：2025年7月25日为1691.1万桶/天，开工率为95.4%；2024年同期为1615万桶/天。
- 中国原油加工量与进口：2025年6月，中国规上工业原油加工量6224万吨，同比增长8.5%。6月进口原油4989万吨，同比增长7.4%。2024全年进口原油5.53亿吨，同比下降1.9%。
- 美国原油产量：2025年7月25日当周，美国原油产量1331.4万桶/天，较去年同期增加1.4万桶/天。
- 美国钻机数：2025年8月1日，美国钻机数540台，较去年同期减少46台，其中采油钻机数410台，较去年同期减少72台。
- 美国成品油价格差：2025年6月美国RB OB汽油-W TI库欣现货价差为27.93美元/桶，较上月显著下降。
- 中国成品油价格差：2025年7月，中国成品油价格差下降至1075元/吨，高于近四年同期水平。
研究结论
- 油价预测：预计2025年布伦特原油全年在60-90美元/桶之间波动。
- 贸易战影响：为应对美国加征25%-36%关税的影响，亚洲多国国有石油公司正积极探索增加美国原油采购。
- 地缘政治风险：地缘政治扰动可能导致大宗商品生产贸易受阻或需求激增，引发大宗价格大幅波动，导致通胀上行、基本面大幅波动等风险。
- 投资建议：
- 贸易或将修复，利好石油需求修复，看好中国石油、中国海油等上游资源标的。
- 海洋油气开采稳步增长，看好海油工程、中海油服、博迈科等油服公司。
- 炼化一体化成本优势，欧洲产能逐步出清，看好恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等一体化标的。
- 具备成本比较优势，乙烷进口利空有望修复，利好卫星化学、万华化学、新奥股份、九丰能源等。
- 风险提示：
- 美国通胀回落速度不及预期，或引发美联储鹰派立场，加息预期推迟，引发需求、汇率波动等风险。
- 海外需求下降，影响产品出口的风险。
- 国际地缘政治影响，可能导致大宗商品价格大幅波动，引发通胀上行、基本面大幅波动等风险。
