原油及聚酯产业链月报（2025年5月）：中美谈判初步落地，关注预期修复机会

一、油价回顾与展望 2025年4月，布伦特原油价格快速下行，月底收于63美元/桶左右。OPEC+计划在6月额外增产411万桶/天，而美联储6月将继续暂停降息。预计二季度布伦特原油或触及55美元/桶的低点，长期来看，随着美联储降息，原油回调风险增加，全年布伦特预计在55-80美元/桶波动。

二、商品、利率及汇率

• 商品：特朗普关税政策导致美债收益率下跌，市场预期经济增长放缓，利率债避险需求上升。国内石化产业链具有成本竞争优势。
• 利率：美联储加息周期后，市场预期降息推迟，美债收益率或维持震荡。
• 汇率：中美互加关税导致人民币汇率阶段性承压，但大幅贬值风险可控。

三、聚酯产业链

• 裂解乙烯价差及涤纶长丝产业链一体化利润：4月国际原油价格下滑，带动产业链产品价格下滑，但价差环比维持。涤纶长丝产业链全产业链利润约-371元/吨，环比减少181元/吨。
• PTA-PX、乙二醇-乙烯价差：4月PTA市场价格较坚挺，加工费有所修复；乙二醇市场价格前高后低，与乙烯价差1 98元吨，环比+19元吨。
• 涤纶长丝产量、开工率与库存：关税政策影响下，终端订单缩减，涤纶长丝产销放量，库存环比下降10天。产能利用率微降至92%。
• PTA成本曲线与市场判断：PTA行业仍亏损，仅龙头或一体化装置维持正现金流。2024年国内PTA表观消费约6673万吨，市场压力较大。
• “抢出口”效应：2025年1-3月，涤纶长丝出口合计99.07万吨，同比+6.27%；纺织品服装出口同比增长1%。
• 纺织业利润：2025年1-3月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长8%，纺织业利润累计同比增长71%。

四、结论与投资建议

• 贸易修复利好石油需求修复：预计油价二季度淡季价格触底后有望修复，利好中国石油、中国海油等。
• 海洋油气开采稳步增长：看好海油工程、中海油服、博迈科等油服公司。
• 炼化一体化成本优势：看好恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等加氢裂化能力强的一体化标的。
• 具备成本比较优势：乙烷进口利空有望修复，利好卫星化学、万华化学，及新奥股份、九丰能源等。

五、风险提示

• 美国通胀回落速度不及预期。
• 海外需求下跌，影响产品出口。
• 国际地缘政治影响。