聚酯产业链月报：9月终端需求预期好转，但支撑有限，关注油价走势及市场情绪变化

聚酯产业链月报 9月终端需求预期好转，但支撑有限，关注油价走势及市场情绪变化 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年9月1日 品种 主要逻辑及观点 9月策略 上周策略 PX 成本：8月原油市场多空因素交织，月初宏观衰退预期及四季度供需转弱预期拖累油价走势，但在OPEC+三季度维持减产计划和季节性需求旺季下基本面不差，且中东地缘反复下，油价低位受到支撑，布油整体在75-83美元/桶区间震荡。四季度，OPEC+部分成员国增产预期以及成品油需 PX01单边观望，不建议追空，关注中期反弹做 PX01短期观望或短多看待，但中期偏空。 求逐步向淡季过度，供需预期转弱，预计油价逐步承压。但宏观情绪和中东地缘的反复仍对油价仍有扰动，布油关注80美元/桶附近压力。 空机会；TA01盘面加工 供需：9月部分PX装置仍存计划外检修或降负，而下游PTA装置检修依然不多，PX供需维持偏紧预期。8月亚洲及国内PX负荷小幅回落，国内PX月 费在350以上逢高做缩 均负荷至85.9%（-0.7%），亚洲PX月均负荷至78.1%（-0.1%）。9月部分装置仍存计划外检修或降负，预计整体供应环比下降。需求来看，恒力石化3#、宁波台化1#、嘉兴石化1#存在检修计划，其余装置保持降负或延续检修。预计9月国内PTA月均负荷环比略有提升。估值：8月美金PX价格弱势，叠加原料石脑油偏强，PXN压缩明显，目前PXN至251美元/吨附近。观点：四季度，OPEC+部分成员国增产预期以及成品油需求逐步向淡季过度，供需预期转弱，油价或逐步承压。从PX来看，9月部分PX装置存计划外检修或降负，而下游PTA装置检修依然不多，国内PX供需维持偏紧预期。且金九银十需求旺季临近，终端新订单逐步好转，终端及聚酯负荷逐步回升，聚酯及下游目前表现偏正反馈。整体来看，9月国内PX供需维持偏紧预期，且聚酯和终端需求支撑好转，但在亚洲其他区域PX供需偏弱以及油价支撑有限，且宏观情绪反复下，对PX提振有限，预计9月PX偏弱震荡走势。 PTA 供需：9月PTA装置检修不多，但“金九”预期下，下游聚酯负荷企稳回升，预估PTA累库幅度较8月略有收窄。供应上，8月PTA月均负荷在82.2%附近，较7月提升3%。目前PTA负荷至82.2%。9月来看，恒力石化3#、宁波台化1#、嘉兴石化1#存在检修计划，其余装置保持降负或延续 PTA01单边同PX；TA1-5月差逢高反套；TA01 TA01短期观望或短多看待，但中期偏空； 检修。预计9月国内PTA月均负荷环比略有提升。需求来看，部分下游负反馈持续，8月聚酯负荷维持偏低水平，但月底库存压力缓解，且“金九” 盘面加工费在350以上逢 TA1-5逢高反套为主； 预期下，9月聚酯负荷或向上修复。 高做缩 TA01盘面加工费350以 估值：8月PTA月均加工费至266元/吨，较7月下降；目前PTA现货加工费326元/吨，TA2409盘面加工费331元/吨，TA2501盘面加工费307元/吨 上滚动做缩。 观点：“金九”预期下，终端需求出现好转迹象，聚酯及终端负荷逐步提升，但9月PTA装置检修不多，PTA整体仍存累库预期，基差逐步承压，绝对价格跟随原料震荡。 品种 主要逻辑及观点 9月策略 上周策略 MEG 供应：8月，卫星石化、新疆广汇等多套乙二醇装置重启运行，MEG综合开工率和煤制MEG开工率持续走高，月均开工率分别约为67.24%和65.47%，环比+2.94%和-1.23%；9月，镇海石化乙二醇装置推迟到10后重启，湖北三宁9月无乙二醇排产计划，且河南能源、通辽、建元等煤制装置9月存检修计划，因此，预计9月MEG综合开工率环比8月下降。估值：偏低。8月成本端承压运行，油制MEG工艺利润有所上修，煤制利润窄幅震荡。观点：进入9月需求旺季，终端及聚酯负荷有望提升，供应上，镇海炼化装置重启时间推迟至10月后，9月多套煤制装置存检修计划，国内供应预计下滑，另外7月以来沙特装置检修共涉及102万吨/年，后续重启时间待定，其余装置仍有不同程度的降负运行，且8月中旬美国一套83万吨/年装置预计检修一个月，进口预期下调。因此，乙二醇9-10月存去库预期，且目前EG显性库存水平偏低，具有一定的上行驱动。 EG01预计运行区间在4650-4800，考虑逢低做多；EG1-5正套逢低买入 EG01回调至4600附近，考虑逢低做多；EG1-5正套逢低买入 短纤 供需：8月短纤平均负荷78.8%，较7月月均下降6.1%。随着短纤加工费的修复，江浙部分工厂负荷提升，9月短纤供应或边际增加，但挺加工费背景下，预计短纤供应增加有限。需求来看，8月下游纯涤纱平均开工率约63.8%，较7月月均下降6.9%。8月终端需求淡季，叠加原料偏强，下游纱厂负反馈下减产增加，且纱厂成品库存逐步回升。9月，金九银十需求旺季预期下，终端需求有望边际好转，预计纱厂负荷有望企稳回升。估值：因短纤工厂挺加工费操作，叠加原料价格跌幅较大，8月短纤加工费较7月继续修复，平均加工费在1223元/吨附近。9月如果短纤工厂维持减产预期，且随着终端需求好转预期，短纤加工费或可维持，预计维持在1200附近震荡。观点：随着短纤加工费的修复，8月底江浙部分工厂负荷提升，9月短纤供应或边际增加，但挺加工费背景下，预计短纤供应增加有限；且金九银十需求旺季预期下，终端需求有望边际好转，预计纱厂负荷有望企稳回升。整体来看，9月短纤供需或边际好转，但工厂高库存压制下驱动有限，绝对价格仍跟随原料波动，关注工厂负荷变化。 PF单边同TA；PF11盘面加工费在1100以上逢高做缩为主 PF单边同TA；PF10盘面加工费在900-1100震荡，1100附近逢高做缩为主 瓶片 供应：8月，瓶片开工率走势窄幅波动，月内万凯装置重启与逸盛海南一套60万吨/年装置投产，但同时三房巷一套75万吨/年装置意外停车。8月平均瓶片行业开工率约为69.22%，环比-2.92%。随着新装置的投产与检修装置回归，预计9月开工率上行。估值：偏低。瓶片期货超跌，盘面加工费在400附近。观点：随着8月底至9月瓶片装置开工负荷的抬升，以及新装置的投产，市场供应量后续预计逐步提升，聚酯瓶片市场价格预计继续跟随原料成本波动为主，但随着需求淡季的临近，预计瓶片将进入累库通道，加工费上方承压。后期关注新装置投产进展与供应回归进度；出口方面，短期关注集装箱和海运费变动情况。 PR单边同TA；套利方面，3-5反套，3月和5月盘面加工费预计在[300，600]运行，关注区间上沿做缩和下沿做扩机会 一、国内供需偏紧，但高供应下外盘美金价格承压，PX价格仍受拖累 8月亚洲PX价格延续单边下跌走势，现货价格自1009跌至最低926美元/吨；PX期货价格重心偏弱，且跌幅明显。8月初因日经指数熔断引发全球金融市场恐慌情绪加重，经济衰退担忧引发资金避险情绪发酵，以及中东紧张局势降温，国际油价大幅下跌，PX成本端支撑塌陷。PX方面，8月亚洲及国内PX负荷整体维持高位，尽管从PX-PTA角度看，PX供需偏紧，但终端需求淡季下，终端及聚酯负荷持续下降，产业链供需偏弱，且PX高供应压力下外盘美金现货供应增加，对PX美金价格形成进一步拖累。然而油价在中东地缘以及美国原油持续库存支撑下，跌幅有限，PX-原油价差大幅压缩。 PX基差情况（单位：元/吨） PX跨期价差情况（单位：元/吨） 8000 7900 7800 7700 7600 PX期限结构 2501250225032504250525062507 2024/8/302024/8/292024/8/28 2024/8/272024/8/20 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PX基差 20232024 PX现货价格 1月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 300 200 100 0 -100 -200 -300 PX2409-2501 PX09-01价差 1/162/163/164/165/166/167/168/16 250 200 150 100 50 0 -50 -100 PX2501-2505 PX01-05价差 2月2日 3月2日 4月2日 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 5/20 5/27 6/3 6/10 6/17 6/24 7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19 8/26 3000 20202021202220232024 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 元/吨 1700 1200 700 200 -300 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 聚酯产业链数据月度变化 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价差 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2023年8月 85.10 657 1063 5948 3992 7647 32 406 131 1224 817 2024年1月 79.15 669 1026 5854 4572 7580 87 357 291 1043 492 2024年2月 81.72 679 1030 5911 4639 7837 78 351 330 1234 570 2024年3月 84.80 711 1029 5843 4521 7719 88 318 286 1208 293 2024年4月 89.02 706 1053 5955 4425 7656 52 347 204 1084 370 2024年5月 82.99 676 1027 5876 4447 7537 66 350 328 1023 521 2024年6月 82.47 675 1038 5947 4505 7876 69 363 343 1283 648 2024年7月 83.53 694 1016 5899 4699 7890 80 322 377 1272 492 2024年8月 78.88 672 960 5484 4643 7502 92 288 266 1258 214 8月较7月变化 -5 -22 -56 -415 -56 -388 12 -34 -111 -14 -278 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2022-2025年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 中石化福建联合 15 2022年1月扩能 中国 九江石化 90 2022年6月初 中国 恒力石化 25 2022年12月扩能 中国 盛虹炼化 200 200万吨11月投产，11月中出产品 中国 富海集团2期 100 11月29日出合格品 中国 镇海炼化 5 2022年12月扩能 2022年 435 中国 盛虹炼化 200 2023年1月7日 中国 广东石化 260 2023年2月中上旬 中国 中海油大榭石化 160 2023年3月底 中国 中海油惠州2期 150 2023年6月 印尼 TPPI 23 扩产能，11月 2023年 793 沙特 Jazan炼厂 85 2024年可能投产 中国 裕龙岛 300 2024年Q4（不确定） 2024年 385 印度 印度石油 80 预计2025年下半年 中国 华锦阿美 130 2025年或以后 中国 古雷石化 320 2025年或以后 2025年及以