原油及聚酯产业链月报（2025年4月）：关税政策引发油价波动，关注自主可控石化链标的

一、油价回顾与展望 2025年3月，布伦特原油价格维持震荡上行，月底收于74美元/桶左右。OPEC+国家将从4月起逐步放松减产，其中阿联酋将逐步增加30万桶/日的配额。4月初特朗普关税政策宣布后，油价大幅下行。预计2025年国际油价呈V字型走势，中短期承压，下半年有望反弹，全年波动范围在55-80美元/桶。

关键数据：

• OPEC+额外减产协议将延长至2026年底，220万桶/日的自愿减产协议将在4月底结束。
• 美国炼厂3月加工量维持在较低水平，商业原油库存有所修复但低于去年同期。
• 我国原油消费有所改善，2025年1-2月，我国规上工业原油加工同比增长2.1%。
• 2025年1-2月，我国进口原油同比下降5%。

二、商品、利率及汇率 特朗普关税政策引发美元流动性紧张，导致美债收益率快速下跌，市场对经济增长放缓的预期增加。利率债避险需求上升，国内稳增长压力加大，货币政策宽松预期升温。中美互加关税直接冲击贸易顺差，人民币汇率阶段性承压。

关键数据：

• 美国截至2025年4月4日10年期国债收益率约4.01%，再次出现下跌。
• 3月美元指数震荡走低，收于104.2，较上月末下降3.16%。
• 3月离岸人民币相对美元有所升值，收于7.27，较上月末升值0.39%。

三、聚酯产业链 3月国际原油价格整体延续下跌态势，带动产业链产品集体价格下滑。以石脑油为原料的裂解乙烯价差为162美元/吨，环比下跌3美元/吨。3月原材料PTA、乙二醇价格环比下跌；涤纶长丝均价环比下降；PX-PX-涤纶长丝全产业链利润约-136元/吨，环比减少39元/吨。

关键数据：

• 3月PTA市场价格跌后反弹，加工费有所修复。价差环比+43元/吨。
• 3月乙二醇成本支撑走弱，价格重心回落，乙二醇与乙烯价差179元/吨，环比-71元/吨。
• 涤纶长丝厂商多次让利出货，然收效甚微，涤纶长丝企业整体库存环比2月底上升3-5天。
• 前期检修装置陆续重启，3月中旬后涤纶长丝行业产能利用率均在95%以上。

四、结论与投资建议 核心观点：

• 利率、汇率：特朗普关税政策出台后，美债收益率快速下跌，市场对经济增长放缓的预期增加。利率债避险需求上升，国内稳增长压力加大，货币政策宽松预期升温，有利于提升利率债配置需求。中美互加关税直接冲击贸易顺差，人民币汇率阶段性承压。
• 商品：贸易战冲击下短期看空商品，但同时考虑成本端改善，我国石化产业链完善，仍具有成本竞争优势。
• 权益：看好国内消费复苏（往性价比方向）、自主可控产业链。

投资建议： 推荐炼化一体化成本优势标的，如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等。

五、风险提示

• 美国通胀回落速度不及预期。
• 海外需求下跌，影响产品出口的风险。
• 国际地缘政治影响。