原油及聚酯产业链月报（2024年10月）：油价震荡为主，关注国内宏观预期改善下的资产修复

油价震荡为主 关注国内宏观预期改善下的资产修复 原油及聚酯产业链月报（2024年10月 证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001 2024年10月11日 目 一、油价回顾与展望二、商品、利率及汇率三、聚酯产业链 录四、结论与投资建议 五、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 指标 展望 油价影响 9月布伦特原油一度跌破70美元/桶附近持续震荡，月底收于71.77美元/桶。OPEC+国家增强减产履约，补偿协议逐步落实，并延长220万 油价判断 桶额外减产至11月底。但沙特于9月26日宣布放弃100美元/桶目标价格并准备增产。综合来看，我们下调油价短期支撑至65美元/桶；我们认为原油长期受需求面影响大，但美国钻机数持续下降将影响长期原油供给，随着美联储在今年剩余时间进一步降息，原油一定回调风险增加；预计今年全年布伦特在60-90美元/桶波动。 原油价格影响因素及预测 产。 全球石油供应伊拉克、哈萨克斯坦执行OPEC+补偿协议，原油出口降低；OPEC+延长220万桶的额外减产至11月底；沙特计划增产；台风影响美国墨西哥湾原油生++ 全球经济（石油需求） 美国汽油消费走强，商业原油开始进入去库周期。我国原油消费出现较为明显的疲软，8月份，我国规上工业原油加工同比下降6.2%，进口原油同比减少7.0%。 - 经济周期（利率/美元指数等） 美联储超预期降息50个基点，9月美元指数震荡下行，9月26日收于100.56，较上月末下降0.32%；较去年同期下降5.76%。 --- 通胀压力CPI、PPI等 9月美国CPI同比上涨2.4%，略高于市场普遍预计的增长2.3%。9月美国通胀超预期增长。 -- 地缘政治 中东地缘政治不确定性增强、中美摩擦逐步升级。 ++ 新发现油田/剩余产能 JohanCastberg油田预计将于今年四季度投产，日产能为22万桶，并将有助于启动下一个巴伦支油田开发项目Wisting；OPEC+最新剩余产能457万桶/天。 - 钻机数及库存井 至9月20日，美国钻机数588台，较去年同期减少42台；其中采油钻机数488台，较去年同期减少19台。9月美国石油和天然气钻机数量较上月略微提升，但仍处于历史低位。 ++ 炼油加工量 8月份，我国规上工业原油加工量同比下降6.2%，进口原油同比下降7.0%。美国炼厂开工率高于去年同期。 + 全球库存 至2024年9月20日当周，美国原油商业库存4.13亿桶，较去年同期减少325万桶，库存比五年同期平均水平低5.05%左右；汽油库存2.04亿桶，较去年同 期减少1610万桶；馏分油库存1.23亿桶，较去年同期上升286万桶。++ 原油下游利润：RBOB-WTI价差等 美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差走低，并低于过去20年的历史平均水平，国内成品油价差持续改善。 - 制造业PMI指数 9月美国制造业PMI为47.2%，低于预期的47.5%，较上月持平，仍然处于萎缩区间；中国制造业PMI为49.8%，比上月上升0.7个百分点。 --- 相关能源（天然气/煤炭等） 预计10月天然气价格保持平稳，但在2025年有所上涨，主要原因为美国天然气产能与LNG出口液化能力脱节。预计2024年下半年美国天然气干气产量将保持在104Bcf/天左右，接近去年106Bcf/天的记录。 ++ 期货结构/区域间套利 远月价格贴水，backwardation结构。自去年11月以来，加拿大原油价格折扣已经收窄，TransMountain原油管道扩建计划将于2024年第二季度投产。沙特提升OSP不及预期，反映市场回调预期。 - 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所3 权威机构最新预测及观点 资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad，东海证券研究所 4 2022年以来的国际油价走势 ●2022年以来，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律，OPEC+实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。 ●2023年，沙特、俄罗斯及其他主要OPEC+主要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。 ●进入2024年，国际油价整体维持窄幅震荡，但是在OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势。 资料来源：Wind，东海证券研究所 5 油价预测：大宗商品之母，预计2024年在60-90美元/桶波动 说明： •EIA在2024年9月的STEO预测：预计全球石油库存低位将推动布伦特原油价格提升至80美元/桶之上，2024年全年平均83美元/桶，2025年全年平均84美元/桶。预计未来三个季度内全球石油库存将会减少。 •IEA预计今年全球石油供应量平均将增加66万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。明年全球石油供应总量可能增加210万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.6%，较8月份的预测有所上调。将2025年GDP年增长率的假设上调0.2个百分点至1.8%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所注：EIA统计口径 •我们对2024年油价预判：或整体前高后低，目前预计布 伦特在60-90美元/桶之间波动。 6 原油供需基本面：美国及OECD的商业库存 ●至2024年9月27日当周，美国原油商业库存4.17亿桶，较去年同期增加287万桶，库存比五年同期平均水平低4.30%左右；汽油库存2.04亿桶，较去年同期减少2291万桶；馏分油库存1.22亿桶，较去年同期上升284万桶。 ●至2024年9月，OECD的原油及液体商业库存为27.92亿桶，较去年同期减少2463万桶。 600 500 400 300 200 100 0 美国原油及成品油库存（百万桶） 石油及液体产品供需及库存 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 商业原油汽油馏分油丙烷/丙烯 资料来源：EIA，东海证券研究所 110 百万桶/天 百万桶3400 105 2900 100 2400 95 1900 90 85 1400 80 900 全球产量 全球消费 2024年9月之后为预测值 美国商业库存—右轴OECD商业库存—右轴 资料来源：EIA，东海证券研究所 7 原油供需基本面：炼厂开工及进出口 ●2024年9月，美国炼厂加工量有所回落，至9月27日为1569万桶/天，开工率为87.6%；2023年同期炼厂加工量为1560万桶 /天。 ●8月份，我国规上工业原油加工量5907万吨，同比下降6.2%，日均加工190.6万吨。8月份，我国进口原油4910万吨，同比减少7.0%。1-8月份，国内进口原油3.67亿吨，同比下降3.1%，规上工业原油加工量4.73亿吨，同比下降1.2%。 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 120 100 80 60 40 20 0 炼厂原油加工量（万桶/天） 开工率%—右轴 美国炼厂原油加工量及开工率 资料来源：EIA，东海证券研究所 中国原油进口及炼厂加工量 250 200 150 100 50 0 中国原油进口量（万吨/天） 中国炼厂原油加工量（万吨/天） 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 8资料来源：国家统计局，东海证券研究所 原油供需基本面：原油产量与采油钻机数 ●美国原油产量基本保持稳定，至9月27日当周，美国原油产量1330万桶/天，较去年同期增加40万桶/天。 ●至10月4日，美国钻机数585台，较去年同期减少34台；其中采油钻机数479台，较去年同期减少18台。 美国原油产量及采油钻机数 油价与全球钻机数 1600 1400 1800 1600 1200 1000 1400 1200 1000 800 800 600 400 600 400 200 0 200 0 美国原油产量（万桶/天） 美国采油钻机数（台）—右轴 160 140 120 100 80 60 40 20 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2000-01 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2013-01 2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 2020-08 2021-09 2022-10 2023-11 0 资料来源：EIA，BakerHughes，东海证券研究所 布伦特原油（美元/桶）全球钻机数（台）—右轴 9资料来源：Wind，BakerHughes，东海证券研究所 原油供需基本面：下游产品价差 ●2024年9月美国RBOB汽油-WTI库欣现货价差为12.96美元/桶，今年4月以来逐渐滑落；再次跌落于2022-2023年平均42.5 美元/桶之下，也低于过去20年的历史平均23.4美元/桶。 ●2024年9月，国内成品油价差较上月有所回暖，至1100元/吨，连续三个月持续改善。 200 150 100 50 0 -50 RBOB汽油-WTI原油价差—右轴 WTI库欣现货FOB RBOB汽油现货 美国汽油与原油现货价差（美元/桶） 2004-01 2004-10 2005-07 2006-04 2007-01 200