互联网行业：重点新游定档；7月腾讯海外流水增速转正，网易《蛋仔》创年内新高

7月流水表现

• 腾讯：本土流水同比净减14亿元（12%），主因《MDnF》高基数，部分被《三角洲行动》（月流水近10亿元，环比翻倍）、《美职篮全明星》、《王者荣耀》、《和平精英》增量抵消；海外流水同比增1.3亿元（5%），主要因《皇室战争》增量抵消《荒野乱斗》高基数影响，《皇室战争》7月流水近6亿元，同/环比增250%/40%。
• 网易：本土流水同比+5%（2.1亿元），《燕云十六声》等新游及《蛋仔派对》增量贡献抵消《逆水寒》高基数影响；《蛋仔派对》7月流水13亿元（同/环比+88%/69%），创年内新高；海外流水同比增0.3亿元（9%），主要受益于新游《漫威秘法狂潮》/《七日世界》增量贡献。

新游关注

• 腾讯：《无畏契约：源能行动》公测定档8月19日，预约超6000万，稳态期月流水或6-10亿元。
• 网易：《命运：群星》8月15日国服测试，8月28日国际服上线；《灵兽大冒险》8月7日公测。

投资启示

• 腾讯：长青游戏稳健，重点新游定档早于预期，预计缓和下半年手游流水高基数影响，全年游戏收入增速12%（对比VA预期15%）。
• 网易：手游流水维持同比正增长，维持下半年手游收入增速转正并逐季加速预期，看好端游延续强劲增势，估值下行空间小。

7月本土市场头部手游

• 米哈游《崩坏：星穹铁道》同比增速95%，网易《蛋仔派对》同比增速88%；腾讯《王者荣耀》/《和平精英》同比增4%；腾讯《三角洲行动》月流水近10亿元，环比翻倍。

7月端游表现

• 腾讯：《三角洲行动》STEAM最高同时在线人数近20万，《沙丘：觉醒》STEAM售出170万份，收入超6800万美元。
• 网易：《永劫无间》/《漫威争锋》STEAM最高同时在线人数分别为22万/16万。
• 新游中金山《解限机》用户规模领先，STEAM最高同时在线人数13万。

行业动态

• 版号发放数量创新高，行业供给侧稳定。

股价及估值

• 腾讯（700 HK/买入，18.7倍2025年市盈率），网易（NTESUS/9999 HK/买入，16.2倍2025年市盈率）。