6月游戏月报：网易新游数据亮眼；腾讯《无畏契约》定档

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年7月6日 6月游戏月报：网易新游数据亮眼；腾讯《无畏契约》定档 根据SensorTower/七麦数据，我们估算6月内地手游大盘流水环比较5月假期高峰微幅回落，但2季度整体同比企稳。 互联网行业与大盘一年趋势图 腾讯内地手游流水同比净增3亿元（人民币，下同），新手游《合金弹行业表现 头：觉醒》贡献12亿元流水增量，同时《王者荣耀》、《金铲铲之战》等游戏受新赛季、新版本带动流水提升，抵消《和平精英》等游戏流水下降；海外流水同比微增，《胜利女神》（6月流水超2亿元）、《TripleMatch3D》仍贡献主要流水增量，抵消《PUBG》等老游戏流水下降。 网易内地流水同比微增，《蛋仔派对》贡献21亿元增量，6月单月流水受 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% MSCI中国指数 周年庆带动环比或增30%至约8亿元。海外流水同比降4亿元，《明日之后》、《指环王》等老游戏降势持续。 6月，腾讯/网易发布2/4款新游，网易《逆水寒》/《巅峰极速》表现亮眼，位列内地iOS游戏畅销榜第3/5位（七麦，7月5日），基于目前日均流水，我们估算首月流水区间分别为8-10亿元/5-7亿元。《哈利波特》日服6月27日上线，仍居日本iOS下载榜首位/畅销榜22位（7月5日），将部分弥补网易海外游戏颓势，我们估算首月流水约1亿元。7月游戏管 线重点关注腾讯端游《无畏契约》（7月12日上线），其海外版2023年 6月月活达2460万，2022年美国市场皮肤+通行证流水超3亿美元。 近期新闻：1）国家新闻出版署公布6月89款过审游戏名单，包括82款手游+1款端游+6款多端游戏，腾讯《王者荣耀》IP相关格斗手游《星之破晓》、网易自研武侠开放世界多端游戏《燕云十六声》在列。2）微信小游戏开发者大会透露小游戏月活用户规模超4亿，中重度游戏收入规模连续两年翻倍增长。3）亚运会中国电竞队公布参赛名单，《王者荣耀》发布亚运会版本，赛事热度联动或为游戏注入新活力。 投资启示：我们维持2季度腾讯/网易手游收入同比增5%/14%的预期，考虑新游6月下旬上线及流水摊销，预计新游显著收入贡献将从3季度开始，手游收入逐季回暖趋势不变。2季度《崩坏：星穹铁道》、《逆水寒》等新游亮眼表现提升游戏市场增长前景确定性，持续看好游戏储备丰富、长线运营能力领先的头部游戏公司如腾讯（700HK/买入）、网易（NTESUS/ 买入）。 7/2211/223/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价市值 ——每股盈利———市盈率——市销率— 股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(百万美元)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 腾讯控股 700HK 买入 450 335 400,202 15.18 17.49 20.5 17.8 4.6 4.2 0.5 网易 NTESUS 买入 118 98 63,289 40.58 47.19 17.5 15.1 4.3 3.9 1.5 哔哩哔哩 BILIUS 买入 26 15 6,337 -8.01 -1.31 NA NA 1.9 1.6 NA 网龙网络 777HK 买入 20 15 983 2.14 2.68 6.5 5.2 0.9 0.9 3.6 金山软件 3888HK 中性 30 32 5,528 1.37 1.47 21.8 20.3 4.5 3.9 1.0 三七互娱 002555CH 未评级 NA 32 9,694 1.53 1.74 20.7 18.2 3.7 3.3 1.7 完美世界 002624CH 未评级 NA 16 4,222 0.83 1.00 19.1 15.8 3.4 3.0 1.6 心动公司 2400HK 未评级 NA 20 1,206 0.20 0.72 93.2 25.4 2.0 1.6 NA IGG 799HK 未评级 NA 4 613 -0.03 0.07 NA 7.3 0.9 0.8 NA 祖龙娱乐 9990HK 未评级 NA 4 412 -0.23 0.21 NA 17.8 2.0 1.6 NA 平均 28.5 15.9 2.8 2.5 1.7 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2023年7 月5日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2季度手游表现 根据SensorTower/七麦数据，我们估算2季度内地手游流水： 腾讯：同比净增3亿元，新手游《合金弹头：觉醒》贡献12亿元流水增量，《王者荣耀》、《金铲铲之战》加大运营驱动流水提升，抵消《和平精英》及《重返帝国》流水下降。 网易：同比微增，《蛋仔派对》贡献21亿元增量，略低于1季度流水贡献，6月单月流水受周年庆带动环比增30%至约8亿元，叠加《巅峰极速》、《暗黑破坏神》、《逆水寒》等新游贡献，抵消其他老游戏流水下降。 图表1:2季度，腾讯内地手游流水同比净增3亿元 12 7 7 2 2 3 -3 -5 -12 -11 253 3 256 (亿元人民币) 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《英雄联盟电竞经理》、《桃源深处有人家》，其他老游戏包括《穿越火 线》、《庆余年》等 图表2:2季度，网易内地手游流水同比微增，《蛋仔派对》及《巅峰极速》等新游弥补老游戏下降 (亿元人民币) 21 2 1 1101 -3-3 -3 -3 -4 -11 79 1 80 120 100 80 60 40 20 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《逆水寒》、《超凡先锋》，其他老游戏主要包括《阴阳师》、 《光·遇》、《倩女幽魂》 2季度出海手游流水： 腾讯海外流水同比增9%，《胜利女神：NIKKE》（6月流水超2亿元）、 《TripleMatch3D》仍贡献主要流水增量，抵消老游戏《PUBG》等流水下降。 网易海外流水同比降4亿元，《明日之后》、《指环王》等老游戏降势持续。《哈利波特》日服6月27日上线，截至7月5日，仍居日本iOS下载榜首位/畅销榜22位，估算首月流水或约1亿元。 图表3:2季度，腾讯海外流水同比增9% 1 00 -1 -2 8 3 -2 -3 -0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 5 63 58 (亿元人民币) 图表4:2季度，网易海外流水降势持续 0.1 0.00.0 -0.5 -0.7 -1.1 -1.1 -0.7 11.6 -4.0 7.7 (亿元人民币) 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际*其他老游戏主要为《Apex英雄》 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际*《暗黑破坏神》海外由暴雪发行，假设20%流水分成计入网易游戏收入 6月单月手游表现 腾讯手游流水同比增10%+，中国内地市场，《王者荣耀》、《金铲铲之战》受新赛季、新版本带动维持流水同比增长，海外《胜利女神》持续贡献增量，6月单月流水仍超2亿元。 网易同比增10%+，主要受益于《蛋仔派对》及《巅峰极速》等新游上线，海外旗舰手游《荒野行动》、《明日之后》等在新游冲击下流水维持下降趋势。 图表5:6月，腾讯、网易手游流水同比均增10%+ 腾讯 网易 哈利波特上线 阴阳师妖怪屋 天谕上线 海外疫情 指环王&天谕日服 暗黑破坏神 上线 1月春节 FWWJH5 腾讯19年1月 春节高基数 暑期带动 寒假节日活动/皮肤等 天刀手游 英雄联盟上线 金铲铲之战 国内疫情 荒野乱斗 暗区突围 英雄联盟电竞经理 胜利女神：NIKKE 重返帝国海外上线 使命召唤手游 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 20年1月 20年2月 20年3月 20年4月 20年5月 20年6月 20年7月 20年8月 20年9月 20年10月 20年11月 20年12月 21年1月 21年2月 21年3月 21年4月 21年5月 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 0.6 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*手游指数以2020年1月流水为基准，包含内地及海外手游流水 图表6:1-6月排名前10手游流水表现 400 57% 300 200 7% 1% 9% 100 -9% -4% 2% -16% 0 (亿人民币)202120222023年1-6月2023年1-6月同比变动 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*《蛋仔派对》2022年5月上线，《长安幻想》2022年12月上线 6月腾讯、网易海外端游表现 图表7:6月Valorant月活跃玩家数超2466万人 Valorant月活跃玩家数(百万) 图表8:6月《永劫无间》最高同时在线玩家平均 日峰值超13万 同时在线玩家数（万人，平均日峰值） 19 16 17 15 14 1415 15 17161716 15 13 13 141414 12 1213 1111 30 20 25 2015 1510 10 5 5 20年7月 20年9月 20年11月 21年1月 21年3月 21年5月 21年7月 21年9月 21年11月 22年1月 22年3月 22年5月 22年7月 22年9月 22年11月 23年1月 23年3月 23年5月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 00 资料来源:ActivePlayercount.com，交银国际资料来源:SteamCharts.com，交银国际 游戏过审及上线计划 图表9:国产游戏版号维持每月80-90款常态化发放 进口游戏过审数量(款)国产游戏过审数量(款) 30 28 42 279 279 232 19 11 27 162 191 33 43 27 38 169 188 163 24 112124 166 117 44 40224455 14 7187 10010130110109 6 129 868687 55 85 67 84 42 45 60676973 7084888786868689 22 22 300 250 200 150 100 50 18年12月 19年2月 19年4月 19年6月 19年8月 19年10月 1