陕西省概况
- 经济：2024年GDP总量约3.55万亿元，同比增速达5.30%，增速位于全国中上水平，高于全国平均增速4.54%。
- 财政：2024年一般公共预算收入3,393.08亿元，位列全国第15，同比下降1.30%。预算收入同比小幅下滑的同时预算支出同比小幅增长，地方财政收入有所承压，对中央转移支付的依赖度相应提升。下辖地市分化显著，西安市财政收支规模领先优势明显。
- 产业：第三产业占比近45%，经济结构加速向服务业转型。第二产业占比总体稳定并略有下降，第一产业占比不足8%。作为西北地区能源基地和制造业中心，第二产业仍占核心地位。
- 地方债务：2018年以来债务率呈上升趋势，当前债务负担居全国中游水平。城投债“遏增化存”有效，2021年以来城投债务率有所下降，处全国中游水平。
存量城投债及主体现状
- 存量城投债总量：余额约为2,327.48亿元，位列全国第12，平均票面利率约为4.14%，位列全国第10。
- 存量城投债结构：主体信用评级以AAA和AA+为主，信用资质较好；债券剩余期限主要集中在1-3年区间，以中短期为主；债券种类以公司债为主，偏好在交易所市场募资；票面利率以3-5%的区间为主。
- 城投主体：主要为高评级地市级城投平台和高新区、开发区城投平台。AA级主体数量较多，但存量债券余额占比仅24.51%，发债募资能力呈现显著的集聚效应。
一级市场发行情况
- 发行总量：2025年上半年共发行城投债557.25亿元，在全国各省中排名第12，处于中上游水平。同期累计净融资额为-1.09亿元，呈现“总量稳定、净融转负”特征。
- 发行成本：2025年上半年发行平均票面利率为3.01%，显著低于存量票面利率且同比亦有下降。
- 新发城投债结构：主体评级中AAA级发债城投的发行规模占比过半，进一步向高评级集中；发行期限以3-5年居多且规模占比同比有所上升；债券种类以公司债和中期票据为主；主体行业集中于工业行业。
未来3年兑付情况
- 整体偿债压力：呈阶梯式下行趋势，但2025年第3季度因到期兑付规模相对集中，或将引发阶段性再融资需求增加。
- 兑付结构：以公司债、AAA级为主。
二级市场成交与收益表现
- 成交表现：2025年上半年二级市场成交量约951.07亿元，换手率为62.14%，低于全国均值，可能因区域内曾发生信用舆情导致投资者观望态度。
- 到期收益率表现：2018年7月至2025年7月期间，陕西省城投债到期收益率整体呈现震荡下行趋势，自2022年末进入快速下行阶段，下行速度显著快于基准利率。
- 信用利差表现：2022年末受理财负反馈冲击，信用利差走阔至近380BP。2023年后迎来修复阶段和走强阶段，信用利差大幅收窄至2024年四季度末的126BP。2025年以来，信用利差总体延续收窄态势，截至7月已进一步收窄至72BP。
- 投资建议：市场对陕西省城投债信用风险的预期已基本消化，区域信用环境优化与政策支持效应逐步显现。建议谨慎过度下沉，底仓配置仍以AA+及以上核心平台的个券为主，并适度保持久期，优选3-5年期流动性较优、业务市场化进度良好、固定资产充裕的主体个券。
风险提示
- 城投政策超预期收紧
- 数据统计偏差
- 信用风险发酵超预期
