2025H1点评：巨龙铜业贡献主要业绩，半年报慷慨分红重视股东回报

2025-08-05 - 西部证券张彦男 Tim

核心结论与评级：藏格矿业维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS分别为2.03、2.55、3.23元，PE分别为24、19、15倍。
业绩贡献分析：
- 巨龙铜业：贡献主要业绩，2025H1矿产铜产量9.28万吨，营收75.62亿元，净利润41.66亿元；公司持有30.78%股权，取得投资收益12.64亿元（占比归母净利润70.22%）；二期项目投产后年产量预计30-35万吨。
- 氯化钾：受大合同签订及减产影响，价格同比上涨25.57%，平均售价2845元/吨，毛利率61.84%，收入同比增长24.60%。
- 碳酸锂：行业磨底，价格6-8万元/吨，业务收入2.67亿元（同比下降57.90%），毛利率30.53%。
股东回报：2025H1现金分红比例87.14%，每10股派发现金红利10元（含税），合计15.69亿元。
财务预测：
- 营业收入：2023-2027年分别为522.6、325.1、337.1、388.7、494.2亿元，增长率波动后2027年达27.2%。
- 归母净利润：2023-2027年分别为341.2、256.9、318.8、400.7、505.2亿元，增长率2027年达26.4%。
风险提示：全球经济复苏、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。